Eindklanten zullen steeds vaker bbp-beleggingen overwegen, zo verwacht de Haarlemse vermogensbeheerder Index People. Gewezen wordt op de concentratierisico’s en de hoge waarderingen die samenhangen met marktgewogen beleggen. VanEck ziet daarin aanleiding weer eens te kijken naar een bbp-ETF. Andere vermogensbeheerders blijven echter terughoudend.
In het eerste kwartaal boekte de bbp-belegger hoge rendementen. Een bbp-belegger richt de beleggingsportefeuille geografisch in op basis van het bruto binnenlands product van landen. Uit cijfers van Vermogensbeheer.nl blijkt dat beheerders met een dergelijke strategie een rendement hadden dat tot driemaal hoger lag dan de beheerders met een naar marktwaarde gewogen strategie. Bij de marktgewogen strategie wordt de beleggingsportefeuille ingericht naar de totale beurswaarde, een strategie die nog altijd door een forse meerderheid van de passieve beheerders in Nederland wordt gehanteerd .
De flinke koersval van Amerikaanse aandelen in het eerste kwartaal speelde bbp-beleggers in de kaart. In april wezen partijen zoals Blackrock en Morningstar al op de recordinstroom in Europese trackers en het massale vertrek uit Amerikaanse aandelen-ETF’s. Omdat de blootstelling aan de VS bij portefeuilles die kijken naar het bbp kleiner is dan bij marktgewogen strategieën, bleek de impact van de terugval op de Amerikaanse beurzen ook kleiner.
Index People uit Haarlem heeft als een van de weinige passieve beheerders in Nederland een bbp-strategie, die jaarlijks wordt geijkt aan de hand van het jaarverslag van het IMF. ‘Bij beleggen wil je zoveel mogelijk risico’s uitsluiten en door te kiezen voor een weging naar bbp neem je concentratierisico’s weg’, stelt manager Marcel Luchtenveld.
Concentratierisico’s
Door de sterke prestaties van Amerikaanse aandelen in de afgelopen acht jaar is de blootstelling aan de VS in veel beleggingsportefeuilles enorm gestegen. Dit leidt ook tot verhoogde valutarisico’s. Aan twee kanten is er dus een concentratierisico, aldus Luchtenveld. Bij Index People hebben Amerikaanse aandelenmarkten altijd grofweg een derde van de portefeuille uitgemaakt. Dit leidde in de afgelopen acht jaar dan ook tot lagere rendementen dan bij vergelijkbare marktgewogen portefeuilles.
Over langere periodes zijn de rendementen van beide strategieën evenwel vergelijkbaar, stelt commercieel directeur Jeroen Thijssen. ‘Alleen zijn onze rendementen dus gerealiseerd tegen lagere risico’s.’
Luchtenveld zag in het verleden al meerdere keren dat de hoge concentratierisico’s tot flinke verliezen bij beleggers leidden. Als voorbeeld noemt hij de dominantie van Japanse aandelen in de jaren negentig. ‘Vijfendertig jaar later staat de Nikkei-index nog steeds niet boven het niveau van toen. Het laat zien dat het enorm lang kan duren voordat die verliezen zijn goedgemaakt.’
Thijssen stelt in de afgelopen jaren regelmatig door klanten te zijn benaderd met de vraag waarom er door Index People zo weinig in de VS wordt belegd. Slechts een ‘heel klein’ percentage besloot daarop naar een andere vermogensbeheerder te gaan. ‘Nu zoeken beleggers ons juist op omdát we zo weinig in de VS beleggen. Uiteindelijk kun je niet achter de grote winnaars aan blijven lopen. Chasing winners is a losing game’, aldus Thijssen.
Thijssen denkt dat er in de komende jaren weer meer aandacht zal komen voor de bpp-strategie. ‘We hebben de langste periode van outperformance in de VS ooit gezien, maar ik denk dat de draai naar andere regio’s echt is ingezet.’
Het beleid van Trump heeft die beweging alleen maar versneld, meent Luchtenveld. ‘Beleggers voelen zich door de wereldwijde spanningen en alles wat er gaande is in de VS minder comfortabel bij een portefeuille die voor 70 procent bestaat uit Amerikaanse aandelen. Dit horen we inmiddels vaak van klanten.’
Liquiditeit
Een van de partijen die blijft vasthouden aan een marktgewogen-strategie is Bloei Vermogen. De belangrijkste reden achter deze keuze is liquiditeit, volgens oprichter en directeur Patrick Bontje. Hij ziet dat een bbp-strategie voor bijna 20 procent bestaat uit Chinese aandelen. ‘China heeft een enorme binnenlandse markt. Veel bedrijven die de Chinese economie bepalen, zijn ofwel niet beursgenoteerd of zijn niet toegankelijk voor buitenlandse investeerders om in te handelen’, stelt Bontje. Hij ziet dat slechts 35 procent van de gehele Chinese economie voor aandelenbeleggers toegankelijk is. ‘Dat is in onze optiek risicovol.’
Bontje vindt de dominante positie van de VS vrij logisch. ‘De belangrijkste innovaties komen toch uit de VS. Het belang van innovatieve technologieën zal in het licht van de sterke opkomst van AI alleen maar toenemen.’
Hoe gaat Bloei om met de huidige concentratierisico’s? ‘Niet’, stelt Bontje. ‘We zijn marktbeleggers en beleggen dus waar het geld naartoe gaat.’
Vermogensbeheerder ValuEdge houdt liever juist alle opties open voor wat betreft de keuze tussen marktgewogen- of bbp. ‘Markten verschieten van kleur met het verstrijken van de tijd. We kijken liever binnen de regio’s waar de grootste winstgroei van bedrijven wordt gerealiseerd in combinatie met de voorziene economische groei’, stelt directeur Renco van Schie.
De vermogensbeheerder zag aan het begin van het jaar het sentiment wat verschuiven van de VS richting Europa, maar in de afgelopen weken keerden beleggers toch weer terug. Volgens Van Schie heeft dat te maken met de superieure winstgroei van Amerikaanse bedrijven. De gemiddelde winstgroei bij bedrijven bedroeg in het afgelopen kwartaal circa 6 tot 7 procent, zag Van Schie, terwijl er in Europa al kwartalen sprake is van krimp. ‘Het kan best zijn dat we een groot deel van de outperformance van Europese aandelen alweer gezien hebben. Met een keuze voor een bbp-strategie zou ik flexibiliteit missen en zit ik vast aan een te zware allocatie naar China. Tegelijk hebben we onze positie in de VS wat teruggebracht, waardoor we ook op dit vlak andere keuzes maken ten opzichte van een marktgewogen beleggingsbeleid.’
Bbp-ETF’s
VanEck kwam er jaren geleden bij de ontwikkeling van een gelijkgewogen wereld-ETF achter dat de maximale blootstelling van 40 procent aan Amerikaanse aandelen ertoe leidde dat de ETF veel gelijkenissen zou tonen met een bbp-ETF. ‘We waren meer gecharmeerd van de simpele toepassing van een regiocap en zagen toen geen reden om bewust op een bbp-weging aan te sturen’, aldus topman Martijn Rozemuller tegenover Investment Officer.
Rozemuller ziet wel dat er diverse trackers profiteren van het idee dat niet alles meer in de VS belegd hoeft te worden. ‘Een marktweging is al lange tijd de standaard, maar we merken dat beleggers daar nu van willen afwijken, waardoor ze bij andere producten terechtkomen’, stelt hij.
Voor VanEck zou dit moment een aanleiding kunnen zijn om weer eens naar bbp-gewogen ETF’s te kijken. Een snelle blik op de VanEck World Equal Weight Screened ETF laat zien dat de blootstelling aan Noord-Amerika en Europa circa 10 procent groter is dan wanneer zou worden gekeken naar het bbp. De blootstelling aan Azië is in de ETF bijna de helft kleiner dan bij een bbp-weging zou zijn.
‘De afwijkingen zijn iets groter dan toen ik er een paar jaar geleden naar keek’, aldus Rozemuller. De belegger twijfelt of de verschillen groot genoeg zijn om een bbp-ETF te lanceren. ‘Maar ik zie wel een reden om het nog eens met het team te bespreken.’