China zet te sterk in op investeringen ten nadele van de binnenlandse consumptie.
‘Consumptie maakt minder dan 45 procent van het bruto binnenlands produkt uit. Dat is uniek laag. Men investeert vooral in staatsbedrijven. Dat is een scheefheid die aangepakt moet worden.’
Dat zegt Jaap van der Hart, beheerder van het Robeco Emerging Stars Equities Fund. Het is momenteel een van de best presterende fondsen in zijn categorie.
Lange termijntrend
Van der Hart vindt dat China niet eindeloos kan blijven investeren in grote infrastructurele projecten en staatsbedrijven. ‘Het land ontkomt er niet aan meer geld te transfereren naar de mensen. Dat is de lange termijntrend.’
Het Robeco Emerging Stars Fund belegt daarom in consumentgedreven sectoren, die momenteel laag gewaardeerd zijn. Zo is er belegd in sportschoen- en autofabrikanten. De k/w verhouding van deze laatste categorie is gestegen van 6 à 7, tot 11 à 12 nu. Verder heeft het fonds telecom en online gaming in portefeuille.
De aandelenmarkten in Azië zijn dit jaar tot wel 50 procent gestegen. Van der Hart vindt dat het bijzonder hard gegaan is. ‘Er is teveel euforie, terwijl er nog steeds sprake is van structurele problemen.’
Global rebalancing
Tegelijkertijd wijst Van der Hart erop dat Azië veel heeft geleerd van de laatste crisis (1998): ‘De schulden van de overheid zijn veel lager, evenals die van bedrijven en consumenten.’
Volgens hem moet de global rebalancing, ten gunste van emerging markets, nog komen. ‘Ik verwacht dat het herstel uit Azië komt.’
Het fonds valt onder het team Emerging Markets van Robeco, één van de speerpunten van de vermogensbeheerder. Het team bestaat uit acht mensen. Wim-Hein Pals geeft er leiding aan. Hij beheert ook het Robeco Emerging Markets Fund.
Top down
Het Robeco EM Stars Fund heeft een top down benadering, waarbij een zwaar accent ligt op landenallocatie. Ongeveer 80 procent van de allocatie gaat naar vijf landen.
Vervolgens vindt een aandelenselectie plaats. Daarbij wordt volgens Van der Hart een keuze gemaakt tussen binnenland en export georienteerde bedrijven en sectoren.
Het Robeco EM Stars Fund, opgericht in 2006, is een free style fonds. Er zijn niet meer dan 30 tot 40 bedrijven in portefeuille, terwijl het zusterfonds Robeco Emerging Markets Fund met 120 tot 140 bedrijven veel breder gespreid is.
Door de sterk geconcentreerde portefeuille wordt volgens Van der Hart de outperformance gerealiseerd. De tracking error bedraagt 9 procent.
Landenallocatie
Nadruk ligt in de portefeuille op Korea (26 procent), Brazilië (17 procent) en China (14 procent). Vooral over Brazilië is Van der Hart goed te spreken. ‘De overheid voert een knap beleid, terwijl de economie met sectoren als telecom, utilities en grondstoffen relatief stabiel is.’
De positie in Inda is al in februari opgehoogd, vanwege de relatief beperkte invloed van exporten op de Indiase economie en de verbeterde waardering. Ook heeft het fonds posities in Turkije, dat relatief laag gewaardeerd is.
In Rusland, dat dit jaar een van de best presterende emerging markets is, had Robeco EM Stars Fund slechts een beperkte positie van rond de 5 procent. ‘Achteraf kun je zeggen dat dat een fout was, maar ik denk dat het een op een eerder moment terechte keuze was: de risico’s zijn groot.’
Outperformer met risico’s
Het fonds heeft ruim 400 miljoen euro onder beheer. De performance tot eind mei bedraagt 44 procent, wat een outperformance van 6 procent was ten opzichte van de MSCI Emerging Markets Index.
Zonder risico is het fonds niet: in 2008 verloor het de helft van zijn waarde en bleef het achter bij de index. Daarentegen was het in 2007 wel een outperformer.