Converteerbare obligaties profiteren van de oplopende beurskoersen en een daling van de risico-opslag.
Dat zegt Anja Eijking, manager van het Global Convertible Bond Fund van F&C Investments. Dat is een Britse vermogensbeheerder, die in Nederland 32 miljard euro onder beheer heeft.
Actieve markt voor emissies
In het voorbije halfjaar is er volgens persbureau Bloomberg al voor 26,8 miljard euro aan converteerbare obligaties uitgegeven. Donderdag plaatste het Spaanse bouwbedrijf FCC nog een convertible.
In Nederland zijn eerder dit jaar ArcelorMittal, Air France-KLM en Wereldhave met een converteerbare obligatielening gekomen.
F&C spreekt over een sterk verbeterende secundaire markt voor convertibles, en een actieve markt voor emissies. De secundaire markt is de handel in de al uitgegeven obligaties.
‘Nieuwe emissies betroffen onder meer British Airways, KFW/Deutsche Post en Alcatel’, zegt Eijking. ‘Vanwege herstructureringen kan de winst bij een aantal van die bedrijven flink gaan groeien.’
Koerspotentieel
Aandelen staan nu op het niveau van midden jaren negentig, aldus de fondsmanager. De economie trekt aan, er is zicht op herstel van de winstgevendheid. ‘De convertibles zouden dus van het koerspotentieel van de aandelen moeten profiteren.’
De converteerbare obligatie is schuldpapier dat de houder het recht geeft gedurende een bepaalde periode zijn obligatie om te zetten in aandelen van dit bedrijf, tegen een vooraf afgesproken omruilverhouding.
De prijs voor een convertible wordt bepaald door twee componenten. De eerste is de couponrente. De tweede component is de conversieprijs, ofwel het koersniveau van het aandeel waarboven het winstgevend wordt om de obligatie te converteren.
Conversieprijs
Die zogeheten conversieprijs ligt in veel gevallen ver boven de aandelenkoers op het moment van uitgifte van de convertible. Door dat grote prijsverschil is de koers van de lening in het begin dan ook nog nauwelijks gevoelig voor de ontwikkeling van het onderliggende aandeel.
Dat verandert als het aandeel blijft stijgen en tot boven de conversiekoers komt. Want dan wordt het omzetten van de lening in aandelen interessant, waardoor de koers van de convertible rechtstreeks afhankelijk wordt van de koers van het aandeel.
De belegger profiteert dus van koerswinsten zonder dat hij dezelfde risico’s loopt als een aandeelhouder. Want als hij niet inruilt, dan krijgt hij aan het einde van de looptijd zijn inleg onveranderd terug.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Weredlhave plaatst convertible
‘Credit spread convertibles aantrekkelijk’
Voor dit voordeel wordt wel een prijs betaald: op een converteerbare obligatie krijgen beleggers een lagere couponrente dan op gewone bedrijfsobligaties.
‘Dat scheelt ongeveer de helft’, zegt Alan van der Kamp, portfolio marketingmanager van F&C.
Risico-opslag
‘In het begin van het jaar is dat voor sommige bedrijven ook de reden geweest om te kiezen voor convertibles. In maart was de risico-opslag zo hoog, dat de couponrente die bedrijven moesten betalen voor sommige ondernemingen te veel werd. Convertibles werden een alternatief.’
In de tweede helft van vorig jaar was er een daling zonder weerga onder de convertibles, zegt F&C. In de angst dat het hele financiële systeem zou imploderen, kregen de beurskoersen snoeiharde klappen.
Ondertussen steeg de risico-opslag op bedrijfsobligaties, omdat alle partijen elkaar wantrouwden. Daarnaast trokken de hedgefondsen zich terug.
Hedgefondsen gebruikten convertibles om te speculeren. Ze kochten een converteerbare obligatie en verkochten de onderliggende aandelen.
‘Dat bleek eind vorig jaar niet meer houdbaar. De hedgefondsen moesten gedwongen hun posities afbouwen. De portefeuilles werden geliquideerd, en dat had een negatief effect op de algehele prijzen. Want de hedgefondsen waren goed voor zo’n twee derde van het handelsvolume.’
Algehele dislocatie
Hij spreekt over een algehele dislocatie van de markt voor convertibles, die zich eind vorig jaar aandiende. Inmiddels is de markt weer sterk verbeterd.
‘De liquiditeit is er weer, al is het nog niet zo als een paar jaar geleden. Maar de meeste convertibles die in de afgelopen kwartalen naar de markt gingen, staan nu boven de emissieprijs.’ Volgens Eijking hanteren nieuwe marktpartijen veel meer een ‘buy and hold’-strategie.
De risico-opslagen zijn afgenomen, maar nog steeds relatief hoog, aldus Van der Kamp.
‘Wel zie je dat de opslagen vanaf maart zijn gedaald. De perceptie van risico is veranderd. Bedrijven die nu naar de markt komen met een convertible, doen dat tegen een lagere coupon dan in maart.’
Copyright: Het Financieele Dagblad, 10 oktober 2009.