Hoewel de onderwaardering grotendeels is gecorrigeerd, zijn converteerbare obligaties nog steeds een aantrekkelijke beleggingscategorie. Wereldwijd bieden ze in 2010 genoeg beleggingsmogelijkheden.
Dat zegt Mark Cecil, partner bij Jabre Capital Partners (JABCAP), in een gesprek met Fondsnieuws.
Comeback
Pictet Funds, de distributiefondstak van de Zwitserse private bank Pictet & Cie, heeft JABCAP als beheerder van het op 1 februari gelanceerde PF (Lux) Convertible Bonds Fund aangesteld. Op de introductiedag kwam het beheerd vermogen op ruim 1 miljard dollar uit.
Het fonds heeft de beleggingsstrategie van het eveneens Zwitserse JABCAP Global Convertible Bond Fund één-op-één overgenomen.
Pictet en JABCAP hebben elkaar gevonden door de verwachte synergievoordelen die een samenwerking kan opleveren. Pictet besloot naar aanleiding van de vraag bij cliënten en het asymmetrische risicoprofiel van convertibles vorig jaar een fonds te beginnen gericht op deze asset class.
In het ‘rampjaar’ 2008 waren converteerbare obligaties uit de gratie bij beleggers, maar in 2009 maakten ze een comeback. Volgens de Merill Lynch Global 300 Convertibles Index bedroeg het rendement wereldwijd 36,34 procent.
‘Verdere acceleratie’
Cecil denkt niet dat deze performance in 2010 zal worden geëvenaard, maar verwacht desondanks een goed jaar voor converteerbare obligaties. Volgens hem zal deze asset class interessant zijn omdat er onder meer dan genoeg goedkope emissies zullen plaatsvinden.
‘Het aantal nieuwe uitgiftes accelereerde in de tweede helft van 2009 en ik denk dat dit zich dit jaar zal voortzetten’, aldus Cecil. ‘Voordelig is dat dergelijke emissies over het algemeen met een discount ten opzichte van de fair value zullen plaatsvinden.’
Verder ziet Cecil kansen door een verwachte voortzetting van het aantal herstructureringen van bedrijven maar bovenal een toename van de hoeveelheid fusies en overnames waarvan geprofiteerd kan worden, aangezien er meer emissies zullen worden gedaan.
Cecil wil niet zeggen in welke sectoren of bedrijven PF (Lux) Convertible Bonds Fund het in 2010 gaat zoeken. ‘Voor ons is het belangrijk dat het grote bedrijven zijn met een gezonde balans, die in staat zijn uit te breiden en doorgaans minimaal een BBB-rating hebben.’
Gediversifieerde portefeuille
Er zal sprake moeten zijn van een gediversifieerde portefeuille, met voldoende spreiding wat betreft holdings, regio’s en sectoren. Wel is het zo dat het fonds zich wereldwijd gaat focussen op converteerbare obligaties van large caps in liquide markten.
De gemiddelde blootstelling aan Noord-Amerika zal bijna 40 procent bedragen. Er zal een lichte overweging van ruim 40 procent zijn van Europa. Voor de rest van de wereld geldt een exposure van circa 20 procent.
‘De blootstelling aan opkomende markten en minder liquide markten houden we bewust beperkt, omdat we een erg liquide portfolio willen aanhouden’, zegt Cecil. Wel zal het beheerteam met aandacht volgen wat er in Azië gebeurt.
Met name qua macro-economische effecten is China volgens Cecil belangrijk. ‘Maar op het gebied van converteerbare obligaties zie ik in Azië weinig interessante mogelijkheden. De convertibles die daar worden uitgegeven zijn veelal van kleine bedrijven met een lage kredietwaardigheid.’
Strategie
De beslissingen bij PF (Lux) Convertible Bonds Fund zijn in handen van Philippe Jabre, die ook CEO en CIO is van JABCAP. Hij heeft 26 jaar ervaring met het beleggen in aandelen en converteerbare obligaties.
Gestreefd wordt rendementen te realiseren die te vergelijken zijn met die van aandelen, maar met aanzienlijk minder volatiliteit over de gehele economische cyclus.
‘Door onze top down-strategie kunnen we dynamisch hedgen, waardoor we ons kunnen aanpassen aan de verschillende fases van de marktcyclus’, aldus Cecil.
Bottom up-selectie zal ook een belangrijk onderdeel zijn van het beleggingsproces. Met name nu het een relatief rustig jaar lijkt te worden voor aandelen. ‘Stockpicking is daarom cruciaal.’
Geen benchmark
Het fonds heeft geen benchmark. ‘We willen onze handen vrijhouden om onze portefeuille in te richten. Daardoor zijn we flexibeler en kunnen we ons helemaal richten op de mogelijkheden die zich in de markt aandienen’, verduidelijkt Cecil.
In 2008 kwam het rendement van het JABCAP Global Convertible Bond Fund, dat als voorbeeld dient voor het Pictet-fonds, uit op -16,55 procent. In 2009 bedroeg het rendement 69,52 procent.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Pictet lanceert convertible bonds fund