‘Een tussentijdse koerscorrectie in China zou welkom zijn, omdat we ons afvragen of er nog wel sprake is van een ”fair value” van aandelen.’
Dat zegt Fiona Manning, investment manager van het global emerging markets equity team van Aberdeen Asset Management, in een gesprek met Fondsnieuws.
Manning is betrokken bij het Aberdeen Global Emerging Markets Fund, dat genomineerd is voor een FD Morningstar Award in de categorie Aandelen Emerging Markets.
‘Gebrek aan discipline’
Het fonds is al langere tijd onderwogen in China, omdat men van mening is dat er een gebrek aan discipline is in het land. Dat geldt volgens Manning voor de massieve stimuleringsmaatregelen die er in 2008 zijn doorgevoerd.
‘Hierdoor zijn veel inefficiënte bedrijven en bedrijfstakken, zoals de staal en de verwerkende industrie, geholpen. Wij hadden liever gezien dat de crisis ook gebruik zou worden voor een schoonmaak van dergelijke ondernemingen’, zegt Manning.
Volgens haar vindt het global emerging markets team van Aberdeen ook dat er op de aandelenmarkten in China zelf sprake is van een gebrek aan discipline.
‘Wij geven de voorkeur aan Hongkong. Daar is de koersontwikkeling en het aandelenrendement stabieler en is ook de transparantie beter.’
Er is nog steeds asset bubble
Aberdeen denkt dat het risico van een asset bubble in China groot is. Er is volgens Mannning te veel liquiditeit in de markt gepompt en ook de instroom van vermogen van beleggers heeft de bull market van 2007 gestuwd.
Dat geld is er volgens haar nog altijd niet uit, hoewel jongste cijfers van Lipper laten zien dat veel beleggers inmiddels China hebben verruild voor India.
‘De stemming is in de markt realistischer geworden, sinds de Chinese regering in januari kredietbeperkende maatregelen heeft aangekondigd.’
Maar Manning stelt dat het inflatierisico in China zeker nog niet overwonnen is - een koerscorrectie zou volgens haar dan ook goed zijn.
Vergrijzing in China
Ook voor de langere termijn is zij behoedzaam over de ontwikkeling in China. ‘Iedereen heeft het over een sterke binnenlandse ontwikkeling, gedreven door particuliere consumptie. Maar wij zijn niet positief over de effecten van de vergrijzing in China. ‘
Of, zoals in beleggerskringen wordt gewaarschuwd, ‘China is oud, voordat het rijk is’.
In 2007 had het fonds geen exposure naar China, maar dat werd verhoogd tot 7 procent toen een tussentijdse correctie aandelen goedkoop had gemaakt.
Toen de waardering echter verbeterde, werd het belang teruggebracht naar 3 procent. Dat was aanzienlijk lager dan de categorie.
Deze behoedzame koers maakt dat het Aberdeen Emerging Markets Fund in een bull market veelal slechter presteert dan de benchmark, maar over drie en vijf jaar het beter doet dan de peers.
Ook outperformance in 2009
Zo boekte het fonds in 2008 een verlies van 43 procent, hetgeen 10,8 procent beter was dan de markt. In 2009 zouden ze ook achter moeten blijven, omdat de markt momentum gedreven was, maar feitelijk werd er een outperformance behaald van 4,6 procent.
‘Dat was te danken aan een overweging in financials en consumentengoederen en de zeer sterke performance van het aandeel Astra International.’
Per 5 maart staat het fonds op een Ytd van 5,4 procent. Op vijfjaarsbasis bedraagt het geannualiseerde rendement per einde februari meer dan 18 procent tegen 12,5 procent voor de benchmark (in dollars).
Het emerging markets-team van Aberdeen bestaat uit bijna 30 mensen en werkt vanuit Londen en Singapore. Het staat onder leiding van Devan Kaloo, terwijl de zeer ervaren Peter Hames zijn vertrek heeft aangekondigd.
Geen nieuwe instroom
Het team beheert 19 miljard dollar. Het Aberdeen Emerging Markets Equity Team heeft 3 miljard dollar onder beheer.
De nadruk ligt op stockpicking, gebaseerd op kwaliteit en waardering. De turnover is laag, waarbij er veelal sprake is van een contrair beleid.
Van het fonds is ruim een derde belegd in Azië en 30 procent in Latijns-Amerika, terwijl de belangrijkste sectoren financials, energie en consumentengoederen zijn.
Volgens Manning worden er geen marketingcampagnes meer gedaan, omdat Aberdeen omwille van zijn bestaande beleggers niet meer vermogen wil beheren.
Het fonds heeft vijf Morningstar-sterren.