De aandelenmarkten in de meeste opkomende landen blijven dit jaar fors achter bij de VS en Europa. Aanleiding hiervoor vormen de strengere regels voor beursgenoteerde bedrijven in China en de voortdurende impact van het coronavirus. Waar het eerste een voortdurende bron van onzekerheid is voor beleggers, creëert het tweede koopkansen, met name in Zuidoost-Azië.
Dat zegt Tom Wilson, hoofd emerging markets bij Schroders, in gesprek met zusterplatform Fondsnieuws over het Emerging Markets Equity Alpha Fund. ‘In de Asean-regio [Zuidoost-Azië) hebben sommige banken een opwaarts koerspotentieel van wel 40 procent’, aldus Wilson. ‘De koersen van die banken zijn dit jaar fors gedaald, en die koersdalingen komen volledig op het conto van risico’s rond Covid.’
In de meeste opkomende landen is namelijk hooguit 15-20 procent van de bevolking gevaccineerd. Wilson: ‘Met name wat betreft tweede vaccinaties lopen opkomende markten enorm achter. Dat geldt voor bijna alle landen in de index, met uitzondering van landen in de Europese unie, zoals Polen, Tsjechië en Griekenland.’ Dat maakt de opkomende markten kwetsbaar voor de zeer besmettelijke Deltavariant. ‘De huidige versnelling van de besmettingsgraad in veel landen is problematisch en heeft een negatieve impact op de kortetermijngroei en de aandelenmarkten.’
Maar wanneer de vaccinatiegraad voldoende is gestegen, zal de epidemie uiteindelijk weer onder controle kunnen worden gebracht, verwacht Wilson, en worden de eerdere koersverliezen weer goedgemaakt. ‘De vraag is alleen wanneer dat gebeurt.’ Anticiperend op het uiteindelijke herstel heeft Wilsons fonds de posities in sommige Zuidoost-Aziatische banken alvast uitgebreid. ‘En we denken erover die allocaties nog verder te verhogen.’ Hij wil niet zeggen om welke banken het gaat, omdat hij niet over individuele aandelen wil praten.
Verder ziet Wilson trouwens niet al te veel kansen meer in cyclische aandelen. ‘We hebben de reflation trade grotendeels achter de rug. Veel cyclische aandelen zijn al fors gestegen. De periode van makkelijk geld verdienen is nu grotendeels wel voorbij.’
Volgens Wilson is het beleggingsproces van het Schroders Emerging Markets Equity Alpha Fund, een van de fondsen die het team onder zijn beheer heeft, niet te vangen onder groei of waarde. Het heeft, zeker in vergelijking met veel andere opkomende marktenfondsen, een relatief grote allocatie naar financials (25,4 procent, t.o.v. 17,7 procent voor de benchmark) maar groeiaandelen zijn ook goed vertegenwoordigd in de portefeuille. Zo biedt de top-vier van het fonds een vertrouwde aanblik met Samsung, TSMC, Alibaba en Tencent.
Onzekerheid rond Chinese tech
Met name de twee laatstgenoemde bedrijven liggen de laatste tijd onder vuur, omdat de Chinese toezichthouder het op ze heeft gemunt. Begin dit jaar werd de beursgang van Alibaba’s fintech-tak Alibaba geblokkeerd, en de toezichthouder doet ook onderzoek naar misbruik van hun marktpositie door onder meer Alibaba en Tencent. Alibaba is hiervoor al bestraft met een miljardenboete. Het meest recente slachtoffer is taxibedrijf Didi, dit keer vanwege vermeend misbruik van data.
Albert Kwok, beheerder van het PGIM Jennison Emerging Markets Equity Fund, nam eerder dit jaar afscheid van Alibaba vanwege de problemen van het bedrijf met de toezichthouder, maar Wilson ziet hiertoe vooralsnog geen reden. ‘Toenemende regelgeving kan passend zijn omdat het problemen als beperkte mededinging, ongelijkheid of systeemrisico’s adresseert’, zo meent Wilson. “Maar markten houden niet van onzekerheid op het terrein van regelgeving. Strakker toezicht kan winsten onder druk zetten en we houden rekening met een periode van significante veranderingen in de Chinese regelgeving’, signaleert Wilson.
Er is nog een andere zorg die de Chinese markt de afgelopen dagen heeft getroffen, namelijk de angst dat zogenoemde VIE-holdingstructuren (Variable Interest Entity) worden herzien. Wilson: ‘Deze structuren zijn gebruikt om de beperkingen op buitenlands eigendom te omzeilen. Het zijn contractuele overeenkomsten die toegang geven tot het economisch voordeel van een bedrijf zonder eigenaar te zijn van de onderliggende activa’. Wilson is van mening dat Amerikaanse beursgenoteerde entiteiten die gebruik maken van VIE-structuren (waaronder Alibaba) in Hongkong genoteerd zullen blijven, maar de omvang en impact van een eventuele herziening is onzeker en heeft geleid tot een hogere risicopremie voor dergelijke aandelen, denkt hij.
‘Volatiliteit is nu normaal’
Het is de vraag hoe lang de huidige onzekerheid rond het toezicht in China aanhoudt. ‘Op de korte termijn leidt zulke onzekerheid tot lagere waarderingen op de beurs, omdat de operationele consequenties van eventuele strengere regels onduidelijk zijn. Volatiliteit van de beurskoersen is in zulke periodes normaal.’
Het fonds van Wilson staat de afgelopen maand ruim 7 procent in de min, en dat komt hoofdzakelijk door de marktcorrectie in China. De beurzen in Sjanghai en Hong Kong staan deze maand al bijna 20 procent in het rood. De vraag is in hoeverre ‘het nieuwe normaal’ van permanent lagere bedrijfswinsten als gevolg van strengere regelgeving inmiddels is ingeprijsd.
‘De hamvraag is nu of het regelgevingsklimaat zich stabiliseert nadat nieuwe regels zijn vastgesteld of dat het ondernemingsklimaat in China minder voorspelbaar is geworden’, aldus Wilson. Het antwoord op die vraag zal bepalen of de Chinese techsector aantrekkelijk blijft voor (buitenlandse) beleggers, of dat ze beter hun heil elders kunnen zoeken. Voorlopig krijgt de markt nog niet de gelegenheid tot rust te komen. Nadat de Chinese toezichthouder maandag aankondigde ook strenge nieuwe regels voor aanbieders van particulier onderwijs aankondigde, daalden de beurzen verder.
De feiten:
- Rendementen fonds na kosten (YTD, 1, 3 jaar) (+4 procent, +26 procent, +40 procent)
- Ervaring manager: Head of emerging markets equities Tom Wilson (20 jaar ervaring, waarvan 20 jaar bij Schroders)
Schroders EM Equity Alpha portfolio manager Waj Hashmi (28 jaar ervaring, waarvan 16 jaar bij Schroders), Robert Davy (38 jaar ervaring, waarvan 35 jaar bij Schroders)
- Assets under management EM fondsenrange 36 miljard euro
- Assets under management fondshuis 641,7 miljard euro / 785,1 miljard dollar per 31/7/2020