De wereldwijde crisis bereikt een sleutelfase: óf beleggers denken dat de stimuleringsplannen gaan werken en dan wordt de bodem gelegd, óf ze geloven dat niet en dan zet daling op de aandelen- en obligatiemarkten door.
Dat zegt Garth Bregman, fondsmanager van het Insinger de Beaufort’s EuropeanBond Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Tweesprong
‘Gelet op deze tweesprong waar we voor staan, en de onzekerheid in de markten, nemen wij een pragmatische en voorzichtige positie in. Wij zijn
zeer behoedzaam in ons beleggingsbeleid, hoewel we vinden dat de markten al zeer veel slecht nieuws hebben ingeprijsd.’
Volgens Bregman wordt de Europese Unie met twee nieuwe crises geconfronteerd: het renteverschil op staatsobligaties tussen de lidstaten
van de eurozone neemt sterk toe, terwijl de valuta en de economieën van landen in Centraal-Europa steeds verder onder druk komen te staan.
Ierland betaalt een risicopremie op zijn staatsobligaties van ongeveer 240 basispunten ten opzichte van de tienjarige Duitse Bund, Italië betaalt een
opslag van 150 en Nederland van zo’n 80 basispunten.
Massieve risico-aversie
‘Dat duidt op een massieve risico-aversie bij beleggers. Zij geloven, ook op basis van zijn track record, dat Duitsland het beste door deze crisis komt,
hoewel een land als Nederland, die niet voor niets een Triple A-rating heeft, het niet verdient om een zo grote discount ten opzichte van Duitsland te hebben.’
Het IMF, maar ook de Amerikaanse belegger George Soros, heeft voorgesteld dat Europa gezamenlijk Triple A obligaties uitgeeft, om zo de pijn op te vangen die landen als Ierland en Griekenland voelen.
‘Zo’n aanpak zou het voor distressed eurozone-landen goedkoper maken. AAA-supranationale obligaties worden reeds uitgegeven binnen de Eurozone. Maar de realiteit blijft echter dat op den duur de rijke landen zullen moeten betalen voor de armere landen.’
Valt eurzone uiteen
Er zijn sceptici die zeggen dat de huidige spanningen in de eurozone de opmaat zijn tot het uiteenvallen van de muntunie, maar volgens Bregman komt het zover niet. ‘Dat is in niemands belang.’
De problemen die zich nu aftekenen in Centraal Europa zouden volgens Bregman ook een spiegel kunnen zijn voor lidstaten die spelen met de gedachte uit de muntunie te stappen.
‘Landen als Hongarije, voor wie het niet mogelijk was om de eurozone toe te treden vóór de huidige crisis, zien nu een instorting van de valuta en van het beleggersvertrouwen.’
Exposure naar O-Europa
Bregman maakt zich zorgen over de problemen in Centraal-Europa. Veel banken in Europa, afkomstig uit landen als Oostenrijk, Zwitserland, maar ook België, hebben veel kredieten uitstaan in deze landen. Faillissementen zouden deze banken sterk kunnen raken, waardoor overheden genoodzaakt zouden kunnen zijn ze bij te staan. Bregman ziet dat risico voor Oostenrijk.
Bregman probeert met het European Bond Fund op al deze ongewisse marktomstandigheden in te spelen door een conservatieve aanpak te volgen.
Hij belegt slechts beperkt in bedrijfsobligaties en kiest de staatsobligaties behoedzaam.
Verdedigingsblok
‘Want dit fonds doet voor veel van onze klanten dienst als verdedigingsblok. Door het oplopende verschil in yield tussen de Europese landen, zijn we erop gericht winst te halen uit de spreads.’ Hij heeft een voorkeur voor staatsobligaties uit landen als Nederland, België en Italië boven die uit Duitsland - want die is volgens hem te duur geworden.
‘Bovendien is de duration in ons fonds momenteel relatief lang, gegeven de tegenvallende economische ontwikkelingen. Maar, indien het
beleggingsentiment verbetert zullen wij de duration verlagen.’
Het Insinger de Beaufort’s Europe Bond Fund kreeg eerder deze maand een Lipper Award als beste fonds in de categorie Europese obligaties.