‘Portugal zal de laatste lidstaat zijn in de eurozone waarover Europa zich een crisis kan veroorloven en die met met een herstructurering door Brussel of het IMF bezegeld kan worden.’
Dat stelt Azad Zangana, na Keith Wade de belangrijkste econoom bij Schroders voor Europa, in een gesprek met Fondsnieuws. Zangana was eerder economisch adviseur onder de voormalige Britse premier Gordon Brown.
Steunpakket
Zangana sluit zich aan bij de brede verwachting dat op korte termijn een steunpakket tussen Portugal en de EU en/of het IMF bekend zal worden gemaakt.
‘Maar meer van dergelijke herstructureringen kan Europa zich niet veroorloven. Het is uitgesloten dat er bij voorbeeld een vergelijkbare crisis rond Spanje volgt.’
Herstructurering
Schroders heeft een berekening gemaakt van wat herstructureringen van probleemlanden in de eurozone zouden kosten. Het bestaande Europese fonds voor schuldenlanden is te klein, oordeelt Zangana. ‘Probleemlanden hebben tussen 2011 en 2018 2700 miljard euro nodig om staatsschulden te (her)financieren. Dat kan Europa onmogelijk dragen.’
Zangana verwacht niet dat Spanje bij Brussel zal moeten aankloppen, zoals dat eerder wel het geval was voor Griekenland, Ierland en nu dan mogelijk Portugal. Hij raadt wel aan om met langere termijnen dan drie jaar, zoals bij Griekenland, voor de steun aan schuldenlanden te werken.
Zorg om België
‘Spanje staat er redelijk goed voor, al moet men wel leren leven met een lagere groei dan in de afgelopen jaren ten gevolge van de vastgoed- en bouwcrisis. Maar zo’n lage groei vergt wel drastische aanpassingen in de consumentenbestedingen en de overheidsuitgaven.’
Meer zorgen maakt Zangana zich over België, dat een hoge staatsschuld kent, maar dat vooral een vacuüm in het leiderschap kent. Dientengevolge loopt de rente op, hetgeen geen enkel land zich over een lange periode kan veroorloven.
‘België zou wel eens dichter bij een vertrouwenscrisis op de markten kunnen zijn dan we nu denken.’
‘Mijn verwachting is dat de politiek met een oplossing komt, bij voorbeeld in de vorm van kwantitatieve verruiming of door euro-obligaties te introduceren. Daarbij hoeft geen geld gedrukt te worden, zoals de Fed en de Bank of England wel doen.’
Politieke oplossing
Zangana verwacht dat er een structurele oplossing komt voor de Europese schuldencrisis, hoewel zijn chief investment officer Alan Brown denkt dat de eurozone uiteenvalt.
Zangana gelooft dat niet. Hij verwacht een politieke oplossing, omdat politici zich reageren dat de tijd wegtikt nu zich een volgend probleem aandient: de vergrijzing van Europa, die de komende tien jaar manifest wordt.
Deze vergrijzing al gepaard gaan met lagere groei, lagere belastinginkomsten, een verkrappende arbeidsmarkt. In dat kader moeten overheden volgens hem naar een positief begrotingssaldo streven om onverwachte tegenvallers te kunnen opvangen.
Italie moet tussen 2011 en 2017 1258 miljard euro herfinancieren aan staatsschulden, Spanje volgens Schroders 568 miljard euro en Belgie 348 miljard euro.
Aandelenmarkten
Hoewel er sprake zal zijn van een structurele groeivertraging, is Zangana voor de kortere termijn positief over de Europese aandelenmarkten. Hij zegt dat Schroders in zijn asset allocatie een voorkeur heeft voor defensieve cyclische sectoren, zoals chemie, pharma en energie.
‘Vastgoed en banken sluiten we voorlopig uit. Daarnaast moeten beleggers goed letten op de landenrisico’s: wij prevaleren Duitsland en Frankrijk boven Spanje en Italië.’
In de euro-dollarverhouding geeft Schroders de voorkeur aan de Amerikaanse munt. ‘Wij zijn onderwogen euro, maar als de politiek een oplossing weet te vinden voor de schuldencrisis dan kan weer snel veranderen.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Obligatiemarkt in greep van politiek