Deutsche Bank is op het terrein van smart bèta actief met Croci-indices en -fondsen.
Het idee achter Croci, dat een acroniem is voor Cash Return On Capital Invested, is om op basis van een geavanceerde waarderingsmethode alle bedrijven wereldwijd met elkaar te kunnen vergelijken en zodoende in de meest aantrekkelijke geprijsde aandelen te beleggen.Markus Barth, Global Head Croci Investment Products, en het Croci-researchteam, kijken niet alleen naar publiek beschikbare financiële publicaties maar ook naar niet-gerapporteerde bezittingen zoals merk en investeringen in onderzoek.
Hij sprak vorige week op het smart bèta-event van Fondsnieuws.
‘Daardoor wordt het mogelijk om bijvoorbeeld een autoproducent te vergelijken met een softwarebedrijf als IBM.’ Op basis van de traditionele waarderingsmethodes is dat uitgesloten, vertelde Barth onlangs op een door Fondsnieuws georganiseerd smart bèta-event..
Ieder in eigen taal
‘Je kunt het vergelijken met het bijwonen van een vergadering van de Verenigde Naties waar iedereen in zijn eigen taal spreekt. Als toeschouwer begrijp je er dan niks van. Daarom gebruikt iedereen een koptelefoon met een tolk.
Croci doet in zekere zin hetzelfde. Al die verschillende boekhoud-, belasting- en waarderingsmethodes worden geconverteerd tot één standaard.’
De uitkomst is de ‘economische koerswinstverhouding’. Volgens Barth is er geen betere indicator voor de werkelijke waarde van een bedrijf. ‘Neem American Airlines, dat in 2007 handelde op ongeveer 11,5 keer de winst en om die reden een aantrekkelijk gewaardeerd aandeel leek.’
Economische koers-winstverhouding
‘Echter, twee verplichtingen hield het bedrijf buiten de balans: het pensioenfonds was ondergefinancieerd en de vliegtuigen werden geleased. De economische koers-winstverhouding kwam daardoor uit op 25, waarmee het bedrijf aanzienlijk overgewaardeerd was terwijl veel waardebeleggers het aandeel juist in portefeuille hadden.’
Eén van de fondsen is het Croci World Fund. Uit een universum van 450 largecap-bedrijven, exclusief financiële fondsen, worden via het geautomatiseerde proces de honderd meest aantrekkelijk gewaardeerde bedrijven gedestilleerd.
Gelijke weging
Dat selectieproces is volledig bottom-up en regio neutraal. Vervolgens krijgt binnen het fonds elk aandeel een gelijke weging. ‘Een weging op basis van beurswaarde levert geen toegevoegde waarde.’
Barth gaat niet in op individuele bedrijven. Op sectorniveau is het fonds nu overwogen in de gezondheidszorg en technologie, en onderwogen in nutsbedrijven en telecom.
Minder averij
Het fonds zal in een rustig opgaande markt in de pas lopen met de markt, zegt Barth. In een neergaande markt is de kans groot dat het fonds minder averij oploopt.
Tijdens een crisis of bubbel, als de markt even geen aandacht heeft voor de fundamentals en zich ‘irrationeel’ gedraagt, zoals in 1999 tijdens de internetbubbel en 2008 tijdens de financiële crisis, zal dat tot een underperformance kunnen leiden.
Financials
Ook als financials een forse rally doormaken, zoals in 2012, blijft Croci achter tegenover de markt aangezien het fonds niet in deze sector belegt. Op de lange termijn zou het fonds zowel de MSCI World als de actieve beleggingsfondsen met vijf Morningstar-sterren moeten kunnen verslaan.
Overigens spreekt Barth niet van een smart bèta maar van intelligente bèta. ‘Het is een hybride product. Behalve het systematische deel houdt een researchteam zich bezig met het verzamelen van data.
Onder smart bèta versta ik het maken van kleine aanpassingen aan de benchmark om een beetje alpha te genereren.’
Meer nieuws van het smart bèta-event van Fondsnieuws:
Smart bèta: Focus op risicomanagement
Minimum volatility ETFs: Focus op volatiliteit
Minimum variance: Antwoord op risico in index
‘Meeste smart bèta-strategieën niet perfect’