Strategieën die gebaseerd zijn op de zogenaamde CROCI-methodologie hebben goed stand gehouden in de correctie van het eerste kwartaal. Dat geldt in het bijzonder voor de meest recent gelanceerde strategie, die belegt in innovatieve bedrijven en het intellectuele kapitaal van een onderneming tot de activa van die onderneming rekent.
DWS commercialiseert al vijftien jaar fondsen op basis van het Croci-waarderingssysteem. Dat staat voor Cash Return On Capital Invested. Deze methodologie houdt rekening met immateriële elementen die de traditionele waarderingsmethodes vaak links laten liggen. Op die manier krijgt men een vollediger en objectief beeld op bedrijven. ‘Onze analyse gaat met meer activa rekening houden dan de traditionele methodes,’ zegt Colin McKenzie, die bij DWS verantwoordelijk is voor Croci.
‘Het kernidee is dat een onderneming die software ontwikkelt vergeleken moet kunnen worden met een elektriciteitsproducent of een voedingsdistributeur. Een analyse maken van een onderneming duurt verschillende weken tot maanden, vooraleer je een volledig beeld krijgt van de economische activa van een onderneming. Dat vergt meer tijd dan wanneer je enkel de boekhoudkundige activa gaat bekijken.’
De R&D-uitgaven van Pfizer bijvoorbeeld of de reclamekosten van Coca Cola moeten eerder worden beschouwd als kapitaalinvesteringen, in plaats van bedrijfskosten. ‘Hierdoor kunnen we verschillende sectoren op een veel correctere manier met elkaar vergelijken.’
Weging
De aandelen worden vervolgens systematisch geselecteerd. Dat vermijdt dat de portefeuilles worden samengesteld op basis van emoties. De verschillende posities krijgen een gelijke weging, en elk kwartaal vindt er een herweging plaats. ‘Hoewel de goedkoopste aandelen (op basis van de CROCI-methodologie) over het algemeen sterk hebben gepresteerd in het verleden, is de verdeling van de performance tussen de verschillende bedrijven met eenzelfde waardering eerder willekeurig. Daarom is een gelijke weging van de verschillende posities meer aangewezen.’
Colin McKenzie herinnert eraan dat Croci al verschillende crisisperiodes heeft doorgemaakt. De outperformance van het beste deciel waarin de aandelen zitten die deze methodologie heeft geselecteerd, bedraagt 5 procent ten opzichte van de internationale indices. Het slechtste deciel daarentegen heeft een underperformance van 4,4 procent neergezet. ‘In het huidige klimaat zou de werking van deze strategieën tot uiting moeten komen. Tijdens de grote financiële crisis van 2008-2009 is deze strategie beginnen te outperformen toen de markten het herstel inzetten omwille van de fundamentals van de bedrijven, verschillende maanden nadat de volatiliteit op de markt een piek had bereikt.’
Dispersie
‘Door de uitzonderlijke situatie die we momenteel meemaken, hebben we de modellen van de 1000 bedrijven die wij volgen geüpdatet. We hebben ze onderverdeeld in drie categorieën: degene die de komende maanden overheidssteun nodig zullen hebben, degene die een zware impact zullen voelen van de recessie, en degene die er met amper kleerscheuren zullen uitkomen.’
In het kader van de analyse benadrukt Colin McKenzie dat technologie en gezondheidszorg nog steeds aantrekkelijk zijn in vergelijking met energie, distributie en telecom. ‘De dispersie van de waarderingen staat momenteel op een historisch hoog niveau. Dat is een goed teken wanneer de financiële markten weer gaan normaliseren.’ Hij is echter van mening dat het nog te vroeg is om voluit op de markten te gaan beleggen. ‘Net zoals in 2009 kunnen we nog enkele correcties meemaken alvorens de trend stabiliseert. Het leeuwendeel van onze outperformance hebben we echter gerealiseerd helemaal aan het begin van de herstelfase.’
Intellectueel kapitaal
DWS heeft onlangs een nieuw product toegevoegd aan zijn Croci-gamma genaamd DWS Invest Croci Intellectual Capital dat gaat beleggen in bedrijven die heel wat intellectueel kapitaal hebben. Het fonds is sinds de lancering in april 2019 met 8 procent gestegen. ‘Het is de bedoeling om een technologie- of farmabedrijf correct te gaan waarderen, en om het intellectueel kapitaal te beschouwen als een onderdeel van de activa van dat bedrijf.’
Colin McKenzie geeft aan dat deze strategie nog betere resultaten heeft behaald dan de oudere strategieën tijdens de recente correctie. De outperformance ten opzichte van de MSCI World index in het eerste kwartaal is opgelopen tot 6 procent. ‘Dat verschil is sindsdien nog verder opgelopen en bedraagt nu maar liefst 12 procent sinds de lancering van de strategie.’