Nu het economische herstel langzaam op gang schijnt te komen, doen beleggers er goed aan zich wat voorzichtiger op te stellen.
Dat zegt George Raven, senior beleggingsanalist van private bank Insinger de Beaufort, in een gesprek met Fondsnieuws.
Voor het ontluikend economisch herstel zijn er bewijzen van positieve data uit Duitsland, Frankrijk, de VS en zelfs Japan, zegt Raven. Maar hij tekent daarbij aan dat het herstel is afgedwongen door overheden.
Hij verwacht dat het stimuleringseffect op een gegeven moment zal wegvallen, en dan is het de vraag of de reële economie op eigen kracht verder kan, of dat er haperingen komen.
‘Mooiste deel is over’
In ieder geval lijkt het vooralsnog dat de markt ongeveer zes maanden vooruit is gelopen op het herstel, zo stelt Raven.
‘Maar het mooiste deel van de cyclische rally op de wereldwijde aandelenmarkten is voorbij. Wij verwachten op korte termijn geen correctie, wel zal de rally beginnen af te zwakken. Ik denk dat volgend jaar de aandelenmarkten een zijwaartse beweging zullen maken.’
Dat is volgens de beleggingsanalist vaak te zien na een cyclische rally. ‘De markten zullen dan niet vooruit te branden zijn.’
‘Volgens het boekje’
Raven vindt dat, ondanks wat dipjes, tot nog toe ‘alles volgens het boekje gaat’ als je naar de historie van cyclische aandelenrally’s kijkt. Hij vindt het echter moeilijk te voorspellen wanneer de huidige rally ten einde komt.
De beleggingsanalist geeft aan dat de langste vijf jaar duurde in de huidige bear market, die in het jaar 2000 begon. Dat was tussen 2002 en 2007.
De stemming op de Amsterdamse beurs was vrijdag in ieder geval weer opperbest. De AEX-index sloot vrijdag 2,2 procent hoger op 294,5 punten, wat een nieuw jaarrecord is.
Doorstijgen
Raven gelooft voorlopig nog dat de aandelenmarkten de rest van het jaar zullen blijven doorstijgen, maar het zal niet meer zo hard gaan als eerder dit jaar.
Tijdens de rally zijn aandelen in typisch cyclische sectoren als grondstoffenproducenten, fabrikanten van duurzame consumptiegoederen, technologiebedrijven en de auto-industrie enorm gestegen. ‘De rendementen bedragen vaak wel honderden procenten vanaf de bodem begin maart’, zegt Raven.
Dat geldt ook voor banken. Raven blijft echter vasthouden aan zijn overtuiging dat het onverstandig is om in de bankensector te beleggen, hoewel de koersen fors zijn gestegen sinds de bodem van begin maart.
‘Ook hier is sprake van vaak honderden procenten vanaf het absolute dieptepunt, maar vanaf januari gerekend gaat het vaak om bescheiden stijgingen.’
Niet veel dividend bij banken
’Ik zie niets in aandelen van banken.’ De analist gelooft niet dat de sector die de belangrijkste veroorzaker is geweest van de kredietcrisis en de daaruit voortkomende wereldrecessie het goed zal doen op een termijn van vijf jaar.
‘Beleggers in banken hoeven de komende jaren niet op veel dividend te rekenen.’
Hij wijst wederom op een aantal aspecten die tegen beleggen in banken spreken. ‘Banken hebben last van de aangescherpte regelgeving. De kapitaaleisen zijn strenger geworden, waardoor ze meer eigen vermogen moeten aanhouden.’
Ook moeten banken de financiële steun van overheden terugbetalen.
Fall-out van de recessie
‘Daar komt nog bij dat banken te maken zullen krijgen met de fall-out van de recessie’, vervolgt Raven. Zelf hebben ze de kredietverlening beperkt, maar tegelijkertijd zijn bedrijven en consumenten hun schulden aan het terugbrengen naar aanvaardbare niveaus.
Verder beginnen de verliezen op vastgoed zich aan te dienen. ‘Op vastgoedbeleggingen zijn dit jaar al grote verliezen geboekt. Er is aanzienlijk op afgeschreven. Beleggingen in onroerend goed die niet kunnen worden geliquideerd zullen voor het komende kwartaal een belangrijk pijnpunt worden.’
Van de hoogte van die afschrijvingen op vastgoedbeleggingen kan de analist nog geen schatting geven.
Vastgoed als belegging
Over aandelen van vastgoedbedrijven zelf is Raven positiever. ‘Ze hebben het verrassend goed gedaan, omdat ze laat-cyclisch zijn en hun resultaten achterlopen bij wat er in de reële economie speelt. Het duurt altijd een tijd voordat ze in de problemen komen en er weer uit komen.’
Volgens Raven zou vastgoed normaal gesproken op dit moment in de cyclus niet in aanmerking komen als belegging daar het laat-cyclisch is (dus achter de economie aanloopt). Vroeg-cyclische zaken zoals grondstoffen doen het goed omdat de economie maar net is begonnen te herstellen.
‘Door de kredietcrisis zijn vastgoedfondsen echter zo hard geraakt dat ze net als banken een aardig herstel tonen, zij het vanaf een zeer laag punt’, aldus Raven.
‘Het laat-cyclische karakter blijft echter voorlopig tegen de sector spreken als geschikte belegging op dit moment. Ook op zeer lange termijn leveren beleggingen in vastgoed minder op dan beleggingen in aandelen, vooral vanwege de hoge onderhoudskosten van vastgoed.’
Meer voorzichtige houding
Insinger de Beaufort heeft sinds begin van het jaar meer ingezet op cyclische sectoren, behalve banken.
De strategie paste goed bij de huidige cyclische rally.
‘Die continueren we op korte termijn. Maar we bekijken of we meer in defensieve sectoren moeten gaan zitten. Bijvoorbeeld de voedingsmiddelenindustrie en nutsbedrijven. Een meer voorzichtige houding is gepast.’
Opkomende markten
Wat betreft beleggen in opkomende markten maant de beleggingsanalist ook tot behoedzaamheid.
‘Er is dit jaar veel geld gegaan naar de opkomende markten, zoals China. De economische groei zal daar hoger zijn dan hier’, stelt Raven.
‘Maar dat betekent niet dat je beter af bent, gezien de grote koersschommelingen daar. Ik vind de risico/rendement-verhoudingen er niet meer zo aantrekkelijk.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Bankensector: High risk, high reward
‘Beleg komende vijf jaar niet in banken’