Dat de markt vreest dat een afvlakking van de yieldcurve wijst op een komende recessie, is volgens CIO Lukas Daalder van Robeco onterecht. ‘De yieldcurve is niet altijd een betrouwbaar waarschuwingssysteem’, stelt hij.
Dat doet het hoofd beleggingen in zijn maandelijkse vooruitblik. Dat mensen zich zorgen maken, komt volgens de CIO omdat alle recessies midden jaren zeventig volgden op een periode met een inverse yieldcurve - waarbij de tienjaarsrente lager is dan de tweejaarsrente.
‘Een correcte vooraankondiging van vijf van de vijf recessies - geen enkele econoom of aandelenbeurs beschikt over zo’n sterk track record van voorspellingen’, beaamt hij. Waarmee hij toegeeft dat het een betrouwbare indicator líjkt.
Maar, Daalder heeft ‘genoeg redenen’ om te veronderstellen dat het overdreven is te denken dat een recessie op komst is. Hij wijst op ‘twee valse signalen’: de inversie van 1966, en die van 1998. Beiden waren geen voorbode van een recessie.
Waarmee hij maar zeggen wil: niet iedere inverse yieldcurve leidt tot een recessie. Bovendien vraagt hij zich af of in het huidige tijdperk waarbij centrale banken aan de knoppen draaien, die curve überhaupt nog wel de voorspellende gave heeft die het ooit had.
Volgens Daalder duurt het bovendien historisch gezien gemiddeld anderhalf jaar voordat een recessie volgt op een omkerende yield curve. ‘Aangezien aandelen meestal vier maanden vóór een recessie beginnen te dalen, is wel duidelijk dat dit geen erg betrouwbaar verkoopsignaal is. Althans, voorlopig niet.’
Ook de bewering dat de steilheid van de yieldcurve een aanwijzing is voor de onderliggende kracht van de economie noemt hij onterecht. ‘Als dit werkelijk waar is, dan is het duidelijk waarom de zorgen over de afvlakkende yieldcurve toenemen: het zou wijzen op een nog lager groeitempo dan we in de afgelopen jaren hebben gezien.’
Maar, zo betoogt Daalder, er bestaat historisch gezien helemaal geen eenduidige relatie tussen die twee. ‘Noch eind jaren 80, noch eind jaren 90 viel de afvlakking van de yieldcurve samen met een lager groeitempo. Integendeel, deze viel juist samen met een hogere groei. Kijkend naar de groei en de yieldcurve in de huidige groeifase kun je zelfs beweren dat de relatie omgekeerd lijkt te zijn.’