David Ross is global fund manager bij La Financière de l’Echiquier. De absolute waarderingsparameters hebben voor hem weinig relevantie, en in de portefeuille is hij eerder gaan inzetten op de consumptie in de groeilanden in plaats van op technologie. Investment Officer had een exclusief gesprek met hem.
IO: Wat is uw analyse van de aandelenmarkten (waarderingen per regio)?
Ross: ‘Wanneer we de internationale aandelenmarkten evalueren, kijken we doorgaans niet naar absolute waarderingsratio’s, zoals de koers-winstverhouding, koers/omzet of andere traditionele ratio’s. We willen liever weten welke prijs we moeten betalen voor één eenheid van toekomstige groei. Daarom maken we ook eerder gebruik van de koers-winstverhouding, gedeeld door de verwachte groei over drie jaar. Al enige tijd gaan we hierdoor de Verenigde Staten overwegen, omdat daar de verwachte groei hoog ligt. We hebben echter al ruimschoots kunnen profiteren van de langdurige hausse van de Amerikaanse markt (met name de technologiewaarden). Vandaag zijn het eerder de groeilanden die de beste kansen bieden. De weging van de groeilanden binnen het fonds staat vandaag op het hoogste peil sinds vijf jaar. China, Mexico en Brazilië bieden de meest aantrekkelijke beleggingskansen. Aan de hand van onze criteria die kijken naar de prijs en de toekomstige groei, lijken de Europese markten ons vandaag duur te zijn in vergelijking met de rest van de wereld. Daarom heeft het fonds momenteel geen posities in Europa.’
IO: Hoe is het fonds gepositioneerd ten aanzien van de belangrijkste trends en thema’s?
Ross: ‘Hoewel Echiquier World Equity Growth in het verleden enorm heeft belegd in trends zoals cloud computing en artificiële intelligentie, zijn we vandaag eerder geïnteresseerd in de groeiende consumptie in de emerging markets. Een jaar geleden waren de top 5 aandelen in het fonds allemaal technologiewaarden. Vandaag vinden we slechts twee technologiewaarden in de top 5. Vier van de tien grootste posities in het fonds spelen in op de groei van de middenklasse in de emerging markets. Binnen dit thema kijken we vooral naar de financiële instellingen van de emerging markets. Dat heeft te maken met het niveau van hun munt en de structuur van hun wisselkoersen.’
IO: Hoe onderscheidt het fonds zich van zijn concurrenten?
Ross: ‘Echiquier World Equity Growth onderscheidt zich door zijn sterke concentratie, convicties en active share. Hierdoor kan het fonds afwijken van zijn benchmark en zo meer alfa genereren. Bovendien wordt het fonds beheerd door een doorgewinterd en flexibel team, dat niet risicoavers is. We gaan de risico’s niet opzoeken, maar we gaan ons eraan blootstellen zolang de markt dat mogelijk maakt. De enige voorwaarde is dat we afdoende worden beloond voor het risico dat we nemen.’
Active share
De active share van het fonds is doorgaans hoger dan 90 procent en bedraagt momenteel 91 procent.
Prestaties en vooruitzichten
Op Wall Street wordt weleens gezegd dat er “altijd ergens een bullmarket is”. Dankzij zijn ‘all-terrain’ benadering en flexibiliteit kan het fonds beleggingskansen identificeren in gelijk welke marktomgeving. Hier hebben beleggers in 2018 van geprofiteerd. In dat jaar boekte het fonds immers een positief rendement, terwijl de meeste aandelenindices, grondstoffen en obligaties het jaar met rode cijfers afsloten.
Cloud computing heeft de afgelopen jaren een sterke opmars gekend, maar de waarderingen zijn steeds verder opgelopen. Daarom hebben wij onze beleggingen eerder gericht op de emerging markets. Hoewel ze aantrekkelijk gewaardeerd waren omwille van de Chinees-Amerikaanse handelsoorlog, werden ze afgestraft door de vrees voor het coronavirus. Hierdoor kan het fonds even goed blijven presteren als tijdens de afgelopen drie en vijf jaar:
Per 31.01.2020, boekte Echiquier World Equity Growth sinds het jaarbegin een cumulatief rendement van +2,2 procent versus +0,2 procent voor zijn benchmark MSCI ACWI NR EUR; +62,3 procent op drie jaar versus +33,5 procent voor de benchmark en + 99,9 procent over vijf jaar versus +53,2 procent voor de index. Het fonds is blootgesteld aan het risico van kapitaalverlies, het aandelenrisico, wisselkoersrisico, risico van discretionair beheer, rente- en kredietrisico.