Detusche Bank
i-SWfhhcH.jpg

Aan het succesverhaal van de nieuwe converteerbare bankobligaties dreigt een einde te komen. Wonderbaarlijk goed heeft de markt voor de zogenaamde coco’s zich in korte tijd ontwikkeld, de nieuwe converteerbare obligaties van banken.

Zes jaar geleden bestonden ze praktisch nog niet, en nu staat er wereldwijd voor ruim honderd miljard euro aan dat papier uit.

Aan dat groeiverhaal dreigt een einde te komen, met dank aan de problemen van Deutsche Bank. En dat terwijl Europese banken van plan waren dit jaar tussen 30 miljard en 40 miljard euro uit te geven van het nieuwe papier. Ook Nederlandse namen als ABN Amro en SNS Bank zijn kandidaat-uitgevers.

Omgezet in aandelen

Het nieuwe achtergestelde papier voor banken is zo jong, dat nog onduidelijk is onder welke naam ze ingeburgerd zullen raken. De een heeft het over coco’s (‘contingent convertibles’), terwijl de laatste tijd ook AT1 (additional tier 1) gebruikt wordt. In alle gevallen gaat het om obligaties die kunnen worden afgeschreven of omgezet in aandelen zodra de buffer van een bank onder een vooraf bepaalde drempelwaarde zakt. Zo krijgen banken een extra buffer op het moment dat ze die het hardst nodig hebben.

De markt kwam wat moeizaam tot stand. Aanvankelijk was niet duidelijk of banken het nieuwe papier mee zouden mogen tellen als officiële buffer, en onder welke voorwaarden. Het antwoord is dat het voor sommige buffermetingen meetelt. Een ander punt was dat beleggers niet wisten in welke categorie deze belegging valt. Is het een obligatie? Is het een aandeel? Inmiddels zit de coco bij de meeste beleggers in de categorie risicovolle obligaties.

Extra steun

Toen die duidelijkheid er eenmaal was, kon de markt groeien. Banken mogen de coco’s of AT1’s gebruiken voor bepaalde buffers (voor de liefhebber: de ‘leverage ratio’). Daar kunnen ze wat extra steun goed gebruiken. Tegelijkertijd zijn beleggers door de lage rente op zoek naar alternatieven voor gewone obligaties. Steeds meer aanbod, steeds meer vraag: geen wonder dat Europese banken sinds 2013 voor zo’n 90 miljard euro aan dit papier hebben uitgegeven. En dat ook elders in de wereld het nieuwe papier in opmars is.

De laatste tijd gaat het minder gesmeerd. Het begon met een ‘opinie’ van de Europese Bankenautoriteit (EBA), vlak voor kerst, dat banken aan alle denkbare buffereisen moeten voldoen voordat ze rente mogen betalen over achtergestelde stukken, waaronder coco’s. Kortom: de jaarlijkse rentecoupon is opeens minder zeker geworden.

Daar bovenop kwam de algehele mineurstemming op de markten in januari. Twee banken die nieuwe coco’s plaatsten — Crédit Agricole en Intesa Sanpaolo — moesten een hogere rente bieden dan gebruikelijk om genoeg beleggers te lokken.

Deutsche Bank

De druppel die de emmer deed overlopen, was het jaarbericht van Deutsche Bank. De bank heeft het dividend op aandelen geschrapt voor 2015 en 2016. Analisten meenden uit de cijfers te kunnen opmaken dat de Duitse marktleider weldra ook geen geld meer zou hebben voor de rente op coco’s. Het zou voor het eerst zijn in de korte geschiedenis van de coco/AT1 dat dit papier wordt geraakt. Deutsche bracht vorige week een verklaring uit om te benadrukken dat de rentebetalingen veilig zijn.

Dezer dagen laat de markt zich echter niet snel geruststellen. De coco’s van Deutsche doken naar 71 procent van de uitgiftekoers, om later een tikje op te krabbelen. Veilig geachte banken als Rabobank en HSBC zagen de koersen van dit papier dalen tot rond de 90 procent van de uitgiftekoers.

Copyright: Het Financieele Dagblad, 15 februari 2016.

Meer achtergronden op Fondsnieuws:

Author(s)
Categories
Companies
Access
Limited
Article type
Article
FD Article
Yes