Na de afwaardering in het vierde kwartaal zijn aandelen weer aantrekkelijk geprijsd. Toch gaan drie van de vier grootste private banks in Nederland nog niet ‘all in’. ‘Te snel acteren is nu een valkuil’, zegt Maarten Kneepkens van Van Lanschot.
Volgens de senior vermogensbeheerder is de onzekerheid op de beurzen en de invloed van de politiek op korte termijn nog te groot. Zo is nog onduidelijk of de Federal Reserve haar beleid verder zal verkrappen en hoe de handelsruzie tussen de VS en China zich zal ontwikkelen.
Negatief vertrouwenseffect
ING investment manager Henry van Heijster stelt dat het grootste risico voor de financiële markten nu is dat door de lagere koersen er een sterk negatief vertrouwenseffect ontstaat die in de ‘echte’ economie doorwerkt.
‘Hierbij zouden de consumentenbestedingen en bedrijfsinvesteringen kunnen terugvallen, waardoor de groei van de economie verder onder druk kan komen, al is dit niet onze verwachting en zien we er ook nog weinig signalen van.’
Ralph Wessels van ABN Amro voegt daar aan toe: ‘De onzekerheden blijven en kunnen de komende maanden opnieuw tot marktdalingen leiden. Bovendien moeten beleggers nog wennen aan het vooruitzicht van lagere bedrijfswinsten.’
’s Lands grootste private bank heeft om die redenen half januari de weging van aandelen verlaagd van licht overwogen naar neutraal. De vrijgekomen middelen worden voorlopig in cash aangehouden.
Glas halfvol
Rabobank is echter stellig in haar overtuiging. Het glas blijft volgens strateeg Taoufik Boussebaa eerder halfvol dan halfleeg.
‘Het huidige niveau van de aandelenwaardering, het dividendrendement van ruim 2,5 procent en de verlaagde verwachte winstgroei in 2019 van circa 8 procent bieden nog voldoende rendementsperspectief.’ En juist als het ‘pessimisme hoogtij viert’ kan dat de markt in positieve zin verrassen. Dus zit Rabo onverminderd overwogen in aandelen.
Ook de specialisten van ING, Van Lanschot en ABN vinden dat de markt in december doorschoot in haar pessimisme. Volgens Van Heijster werd er zelfs een recessie ingeprijsd.
‘Als gevolg van de koersdalingen eind vorig jaar is de gemiddelde waardering van wereldwijde aandelen teruggevallen tot ruim onder het gemiddelde van de afgelopen dertig jaar en staat deze op het laagste niveau sinds 2013. Voor dit jaar wordt zelfs een gemiddelde winstdaling voor wereldwijde aandelen verwacht. Dat lijkt ons overdreven.’
ING kocht begin dit jaar dan ook aandelen bij om de neutrale weging van aandelen binnen de beleggingsmix te herstellen. Deze weging was gedaald als gevolg van de sterke koersdalingen.
Kneepkens van Van Lanschot noemt de fundamenten nog altijd ‘stevig’ en wijst op de beperkte inflatie, de economische groei die per regio nog op of boven de gemiddelde trend ligt, de stabiel lage werkloosheid en de financiële huishouding van bedrijven die op orde is.
‘Bovendien is het dividendrendement op huidige aandelenkoersen hoog en schatten we deze in als houdbaar. In Europa ligt het dividendpercentage zelfs boven de 4 procent. Vergeleken met risicovrij sparen is dit aantrekkelijk.’
Regio allocatie
Over welke regio het meest aantrekkelijk is, lopen de meningen bij de private banks meer uiteen. Zo is Rabo sterk onderwogen in Amerikaanse aandelen, terwijl ABN licht overwogen is en ING en Van Lanschot recent hun posities in Amerikaanse aandelen hebben verhoogd richting of tot neutraal.
Van Heijster noemt als belangrijkste reden de waardering van Amerikaanse aandelen die in de afgelopen maanden veel sterker is gedaald dan in andere regio’s.
Kneepkens stelt daarnaast dat de economische en politieke onzekerheden vooral buiten de VS liggen. ‘Bovendien wordt de VS door beleggers als relatief ‘veilige haven‘ gezien, ook door de dollar. Vandaar dat we recent de weging in aandelen VS hebben verhoogd.’
Comeback
Rabo is juist sterk overwogen in aandelen uit opkomende markten. Volgens Boussebaa kan deze regio na een slecht jaar een comeback maken, omdat de dollar heeft gepiekt, de valuta van opkomende markten behoorlijk in waarde zijn gedaald en waarderingen ‘ronduit aantrekkelijk’ zijn voor beleggers met een lange horizon.
‘Het huidige koers-winstniveau ging in de afgelopen dertig jaar gemiddeld genomen gepaard met een jaarrendement van ruim 10 procent. Als de verwachting van analisten uitkomt van een winstgroei van 9,5 procent in 2019 en gemiddeld 15,9 procent per jaar in de komende drie tot vijf jaar, achten wij dat goed mogelijk. Het dividendrendement van ruim 3 procent en de laag gewaardeerde valuta komen daar dan nog bij.’
Positief is Rabo ook al geruime tijd positief over Japan. ING was dat ook, maar heeft nu de weging verlaagd naar neutraal, vanwege ‘minder gunstige omstandigheden’ voor de internationale handel en het vooruitzicht van een iets sterkere Japanse yen die naar verwachting de winstgroei zullen afremmen.
Van Heijster: ’Japanse aandelen zijn weliswaar laag gewaardeerd, maar de matige winstgroeiverwachtingen voor dit jaar geven weinig argumenten om een overwogen positie nog langer te rechtvaardigen.’
Op sectorniveau valt onder meer de positie in financials op. Waar ABN negatief is over de sector, is Rabo juist optimistisch.
Bekijk hier de exacte positionering van de veel gebruikte neutrale beheerportefeuilles van:
Obligaties
Over Europese staatsobligaties, de hoeksteen binnen het vastrentende gedeelte van de portefeuille, zijn de banken eensgezind. Vooral obligaties van de kernlanden zijn impopulair, simpelweg omdat de vergoeding extreem laag of zelfs negatief is en ze vooralsnog (te) weinig bescherming bieden tegen schokken op de markt.
In Amerikaanse staatsobligaties beleggen ABN, ING en Van Lanschot in zijn geheel niet. Een reden is dat de hogere rente op ‘treasuries’ momenteel volledig wordt opgesoupeerd door de kosten voor een valutahedge.
Rabo heeft wel enige exposure naar treasuries. Boussebaa: ‘De rente in de VS heeft allereerst veel meer ruimte om te dalen dan die in Europa. In een scenario waarbij de markt een groeivertraging vreest – om nog maar niet te spreken over een recessie – kan dit het rentebeeld in de VS volledig doen kantelen. In Europa is de ruimte voor zulke koerswinst eigenlijk alleen beschikbaar in Italië, waar de tienjaarsrente nog dichtbij de 3 procent ligt.’
Volgens hem geniet internationeel beleggen in obligaties nu de voorkeur. Wessels sluit zich daar bij aan. ‘Wij zijn in de tweede helft van vorig jaar begonnen om de obligatieportefeuille meer internationaal en gediversifieerd in te richten als gevolg van het stopzetten van het opkoopprogramma van de ECB. Wij handhaven deze strategie vooralsnog.’ ABN is net als ING overwogen in obligaties uit opkomende markten.
Positief zijn de banken ook over investment grade bedrijfsobligaties. Kneepkens: ‘De afgelopen maanden is de spread van in euro’s gedenomineerde investment grade bedrijfsobligaties opgelopen tot circa 150 basispunten. Dat zal deels veroorzaakt zijn door een toegenomen angst voor een recessie. Dat lijkt ons echter voorbarig. We zien voor de nabije toekomst weinig opwaartse rentedruk.’