In een recent interview met CIO Bill Street van Quintet stond dat dat obligaties en aandelen in toenemende mate tegelijk omhoog en omlaag bewegen. De zogenaamde correlatie tussen aandelen en obligaties zou zijn toegenomen. Het is echter een genuanceerd verhaal.
Dat vertelt Pieter De Ryck (foto), senior fondsbeheerder bij Van Lanschot, als reactie op het stuk aan Investment Officer.
Vooreerst het begrip correlatie… Wat is dat juist? Correlatie is de statistische samenhang tussen twee variabelen. De mate van correlatie wordt uitgedrukt middels de correlatiecoëfficiënt.
Deze kan variëren tussen -1 en +1. Waarbij de eerste een perfecte negatieve lineaire samenhang is en die laatste een perfect positieve. Een correlatiecoëfficiënt van 0 betekent dat er geen lineaire samenhang te bespeuren is en dat de twee variabelen m.a.w. totaal los van elkaar bewegen zonder dat er enig patroon valt waar te nemen.
De Ryck: ‘Een tip; googelt u even de term correlatie. U zal een aantal mooie voorbeelden krijgen van puntdiagrammen waarmee u een nog betere voeling krijgt bij wat er nu exact verstaan moet worden onder een correlatiecoëfficiënt van -1, +1 en alles daartussenin. Nog een bijkomend belangrijk weetje is dat correlatie geen statisch, maar een dynamisch gegeven is. Ze beweegt / verandert dus doorheen de tijd.’
Toegenomen
Terug naar de stelling van Bill Street dat de correlatie tussen Europese aandelen en obligaties is toegenomen. Is deze stelling correct?
De Ryck: ‘Deze vraag is niet met ja of neen te beantwoorden. Daarom lijkt het aangeraden toch enige voorzichtigheid aan de dag te leggen om dit zo stellig te poneren.’
Onderstaande grafiek is in dat opzicht belangrijk.
Sinds de start van het huidige millennium bedroeg de correlatiecoëfficiënt tussen Europese aandelen en eurozone staatsobligaties -0,13. Dat is dus een licht negatieve lineaire samenhang. Hieruit kan men besluiten dat over deze hele periode gezien, beide activa aanhouden in een portefeuille een diversificatievoordeel hebben opgeleverd.
Dat wil niet zeggen dat dat diversificatievoordeel in elke deelperiode even sterk was. Zoals reeds gezegd, is correlatie immers een dynamisch gegeven. Daarom werd op de grafiek tevens de rollende correlatie toegevoegd op 12 maanden en op 5 jaar.
Lager
Die over een periode van 12 maand bevindt zich vandaag op -0,24, wat zelfs lager is dan de correlatie gemeten over de hele periode (-0,13). Die op 5 jaar bevindt zich momenteel op 0,04.
Dat is bezwaarlijk een hoge correlatiecoëfficiënt te noemen. Het is niettemin iets hoger dan de correlatie gemeten over de hele periode (-0,13). En hoewel de rollende correlatie over 5 jaar sinds de start van het huidige millennium duidelijk is toegenomen, lijkt die stijgende trend medio 2017 haar top bereikt te hebben. Sindsdien is de rollende correlatiecoëfficiënt op 5 jaar immers gestaag gedaald van 0,29 naar 0,04, stelt De Ryck.
De Ryck: ‘The jury is still out wat mij betreft. Het is met de data voorhanden moeilijk hard te maken dat de correlatie in Europa tussen staatsobligaties en aandelen zonder meer is toegenomen. Dit noopt niet tot het drastisch ingrijpen in de samenstelling van het obligatieluik in een goede gespreide portefeuille. Drastisch ingrijpen in een beleggingsportefeuille is overigens zelden, eigenlijk nooit, een goed idee.’