Het begrip van de eurozone-landen neemt af voor het herhaalde verzoek van Frankrijk en Italië om de begrotingsregels te versoepelen. Maar tegelijkertijd zal de Europese Centrale Bank (ECB) nauwelijks de druk kunnen weerstaan om maatregelen te nemen ter stimulering van de zwakke economische ontwikkeling in de muntunie.
Dat zegt Sandor Steverink, hoofd rente van Delta Lloyd Asset Management, in een gesprek met Fondsnieuws. Steverink wijst erop dat het verzoek van Frankrijk en Italië om ‘souplesse’ bij de naleving van de Europese begrotingsregels ‘niet zonder slag of stoot gehonoreerd zal worden’.
De communis opinio is dat de regeringen van deze landen te weinig doen aan herstructurering van deelmarkten, zoals de arbeidsmarkt, zegt Steverink. ‘Er is wat dat betreft een duidelijk onderscheid met de aanpak in Spanje en Ierland, waar herstructureringen nu echt vruchten beginnen af te werpen.’
Stabiliteitspact
‘Frankrijk komt de laatste jaren voortdurend de Europese begrotingsregels niet na. Ze rechtvaardigen dat ondermeer door er op te wijzen dat Duitsland zelf in 2003 die begrotingsregels van het Stabiliteitspact aan zijn laars lapte.’
Toch denkt Steverink dat de ECB er niet aan ontkomt stimuleringsmaatregelen aan te kondigen, waarschijnlijk al op de eerstvolgende vergadering van het beleidsbepalend comité. ‘De critici verwijzen naar het feit dat de VS en Groot-Brittannië er al weer bijna bovenop zijn, mede dankzij hun kwantitatieve verruiming. Dat dwingt de ECB met een trendgroei van iets boven de nul procent nu toch ook tot actie.’
Recessiegevaar
Steverink verwacht dat de tienjaarsrente in Europa voorlopig nog laag zal blijven, waarbij de Duitse Bund vrijdag zelfs onder de 1 procent dook tot 0,95 procent. ‘De directe aanleiding was de crisis in de Oekraine, maar los daarvan is het beeld van de Europese economie toch heel moeilijk. De groei in de eurozone is per saldo 0 tot 0,5 procent. Het hoeft maar iets te dalen of we zitten weer in een recessie.’
Delta Lloyd Asset Management denkt dat de rente voor langere tijd laag zal bijven, hetgeen voor de managers van het Delta Lloyd Rentefonds begin dit jaar aanleiding was om een overweging te nemen naar 15 tot 20 jaarsobligaties.
‘Als de rente dan daalt, zoals dit jaar het geval is, dan profiteer je daar in je curvepositie echt van. Bovendien ben je redelijk goed beschermd tegen een geleidelijke rentestijging vanwege het carry en roll down-principe.’
Rentestrategie
‘Veel beleggers die wat meer aan de zijkant van het obligatiebeleggen staan, kiezen daarentegen voor een short duration-strategie, zegt Steverink. ‘Maar met deze steilheid van de rentecurve moet je snel gelijk krijgen bij een short duration-positie, want anders kost het je echt geld.’
‘De curve is zo steil dat je een dief van je eigen portemonnee bent als je alleen in korte obligaties zit’, waarschuwt Steverink. De tweejaarsrente is nul, terwijl je bij AAA-staatsobligaties met een looptijd van vijftien jaar 2 procent rente krijgt.
Dankzij de rentecurvepositie, waarvoor Delta Lloyd in zijn rentestrategie voor gekozen heeft, staat het Rentefonds op een Year to Date van om en nabij de 8 procent. ‘Daarmee outperformen we dit jaar vrijwel alle asset classes.’