De exitstrategie waar beleggers wereldwijd op gespitst zijn, en die verwacht werd voor de tweede helft van dit jaar, is feitelijk al ingezet met de kredietverkrapping die de Chinese autoriteiten hebben opgelegd.
Dat zegt Mark Glazener, fondsmanager van het Robeco fonds, in een gesprek met Fondsnieuws. ‘Dat omslagpunt is belangrijk. Daarna gaat het om de voorspelbaarheid en de dosering van de veranderingen. Wij denken dat de Amerikaanse Fed de communicatie rond de verkrapping zorgvuldig zal doen. Dat vermindert het verrrassingselement.’
Maar de markten zijn toch nog verrast door het moment van de Chinese maatregelen. ‘Wij niet,’ zegt Glazener, ‘ons emerging markets-team had er al voor gewaarschuwd.’
De dalende koersen sinds eind januari, zijn volgens Glazener minder een gevolg van de Chinese kredietverkrapping, dan van de begrotingsproblemen in Europa en de aanvullende eisen die president Obama voor de banken heeft aangekondigd.
Vis noch vlees
Glazener verwacht dat 2010 een beleggingsjaar wordt waarin vooral van een zijwaartse koersbeweging sprake zal zijn. ‘Na de zeer sterke koersstijgingen in 2009, denken we dat 2010 vis noch vlees wordt. Een beetje aanmodderen, denken we. Wel verwachten we dat de volatiliteit mee zal vallen.’
Toch ziet Glazener voor de MSCI World index een koerspotentieel van ongeveer acht procent.
‘Wij proberen op dit sentiment in te spelen door stabiele aandelen met een hoge cash flow, zoals bij voorbeeld Oracle of Unilever, te combineren met spannender aandelen, waar we veel waarde in zien, maar die door de economische crisis ondergewaardeerd zijn.’
Bekijk de actuele koers van het Robeco fonds
Een voorbeeld daarvan is volgens hem de Amerikaanse raffineerder Valero. Op basis van dergelijke keuzes komt Robeco in de portefeuille tot een verdeling van 70/30.
Uitbreiding analistenteam
Robeco heeft voor zijn vlaggenschip, het Robeco-fonds met een beheerd vermogen van 4 miljard euro, belangrijke wijzigingen in zowel organisatie als beleggingsstrategie doorgevoerd.
Zo bestaat het team nu uit dertien mensen: negen sectoranalisten en vier portfoliomanagers voor het Robeco fonds en het meer gecondenseerde Robeco Global Stars Fund. Glazener geeft leiding aan het team en is een van de twee managers van het Robeco fonds.
Door deze uitbreiding van vier naar dertien mensen, is de analysecapaciteit sterk toegenomen, zegt Glazener. ‘Daardoor zijn we in staat om binnen het risicokader van het fonds scherpere keuzes te maken en meer af te wijken van de benchmark.’
Zo wordt per sector of niche nu soms nog maar één bedrijf in de portefeuille opgenomen, tegen drie vroeger. Dientengevolge heeft het fonds het aantal bedrijven in de portefeuille verlaagd van 200 naar 150 en zal het aantal volgens Glazener verder worden verlaagd.
Vrije cash flow
De nadruk ligt bij de aandelenselectie op bedrijven die een beperkt kapitaal nodig hebben om de cash flow te realiseren (de zogenoemde RoIC: return on invested capital).
‘Daarmee zoeken we naar ondergewaardeerde aandelen. Wij denken dat niet zozeer de k/w-verhouding maatgevend moet zijn, maar de vraag hoeveel kapitaal erin moet om een bedrijf te laten groeien.’
Glazener vindt in dat verband vooral de vrije cash flow belangrijk. ‘Eind 2008 zag je dat bedrijven met een hoge schuldpositie werden afgestraft, maar dat waren soms wel bedrijven met een hoge vrije cash flow die dus in staat waren om schulden snel af te bouwen. Er waren toen bedrijven die zeer aantrekkelijk waren om te kopen.’
Daarnaast laat het fonds zich nu bij de selectie ook leiden door ESG-criteria, die Robeco voor alle beleggingsfondsen heeft afgekondigd.
Outperformance
De nieuwe aanpak, waar Glazener zeer over te spreken is, moet een outperformance opleveren van 2 tot 3 procent per jaar. In 2009 slaagde het Robeco fonds met een outperformance van bijna 5 procent daarin. Per eind januari liep het fonds nagenoeg in de lijn met de index.
De outperformance moet, zo is de doelstelling, eerder op basis van een active share-benadering, dan van een hogere tracking error worden behaald.
Active share is de afwijking in de geselecteerde aandelen tussen het fonds en de index. Uit onderzoek blijkt dat fondsen met de hoogste Active Share-factor het beste presteren. Glazener zegt dat het Robeco-fonds nu een active share heeft van 75 procent, maar streeft naar meer dan 80 procent.
Geografische allocatie
De geografische allocatie is voor het Robeco-fonds niet dominant. Het fonds is onderwogen in Japan, overwogen in Europa en neutraal in de VS.
Glazener: ‘We vinden het macrobeeld in de VS nog niet positief, maar het bedrijfsleven is wel opmerkelijk goed door de crisis gekomen. De bedrijven zijn er doorgaans goed geleid, goed gefinancierd, met gezonde marges.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Robeco Fonds krijgt hogere tracking limit