De Japanse beursrally stokt. Sinds de zomer bewegen de beurzen er zijwaarts, terwijl onder investeerders het ongeduld met de hervormingsagenda van premier Shinzo Abe groeit.
Abe probeert de Japanse economie aan te zwengelen met een mix van monetaire verruiming, overheidsuitgaven en hervormingen, maar de magie van ‘Abenomics’ lijkt uitgewerkt. Zijn partij is verdeeld.
De afwachtende houding van beleggers is terecht, meent Richard Kaye, de Japanspecialist van de kleine Franse aandelenbelegger Comgest.
Maar als Abe slaagt, staat ze iets moois te wachten. ‘De markt is zijn geduld met Japan aan het verliezen’, zegt Kaye. ‘Het enige wat Abe tot dusver heeft gedaan, is de geldpers aanzetten en de bevolking vertellen dat ze blij moet zijn. Grote, structurele hervormingen zijn er nog niet en zijn partij is verdeeld.’
Abe
Daarnaast is er altijd nog de onzekerheid rond de 59-jarige Abe zelf. De premier beëindigde een eerdere ambtstermijn om gezondheidsredenen. Kaye: ‘Al met al geef ik hem 60 procent kans.’
Richard Kaye raakte als jonge jongen gebiologeerd door Japan, toen de toenmalige Britse premier Margaret Thatcher met belastingvoordelen Japanse bedrijven naar zijn geboorteplaats Telford (bij Birmingham) lokte.
Vier bedrijven hapten toe en met hen kwamen Japanse personeelsleden, wier kinderen de schoolvrienden van Kaye werden. ‘Hun cultuur vond ik fascinerend, verwarrend en intrigerend.’
Zijn werkgever Comgest besloot vijf jaar geleden de blootstelling aan Japan in zijn wereldwijde aandelenfonds flink op te voeren. Het Global Growth-fonds bestaat nu voor ongeveer 30 procent uit Japanse aandelen.
Sterke groeimogelijkheden
‘Dat betekent dat wij niet afhankelijk zijn van het slagen van Abenomics’, zegt Kaye. ‘Wij hebben jaren terug al bedrijven met sterke groeimogelijkheden gekozen. Het voordeel van de Japanse markt is dat door de perceptie van passiviteit de bedrijven er aantrekkelijk gewaardeerd zijn.’
Toch profiteert ook Kaye van de voorbije Japanse rally. Comgests Japanfonds boekte dit jaar een rendement van 67 procent, 3 procent meer dan de brede Topix-index.
Kaye: ‘Een aandeel als dat van cementfabrikant Taiheiyo is door het dak gegaan.’ De koersstijgingen die we dit jaar hebben gezien zijn pas het begin, denkt de Brit. ‘Over een periode van vijf jaar gezien was dit slechts inhalen. Er zit nu alleen “fast money” in de markt, van ETFs bijvoorbeeld. De grote institutionele beleggers wachten op hervormingen voordat ze enthousiast worden.’
Hervormingen
Die hervormingen zijn dus het pijnpunt. Hoewel er veel moet gebeuren, zijn er drie dingen waarop Abe moet worden afgerekend, meent Kaye: ‘belastinghervorming en verlaging van de vennootschapsbelasting, het sluiten van vrijhandelsverdrag TPP en het hervormen van de Japan Post Bank. Voor die eerste twee liggen er voorstellen, maar voor het derde niet. De Postbank, een van de grootste financiële instellingen van de wereld, is passief en onnozel. Dat verstoort de hele financiële industrie.’
Opmars beurs stokt
Succes op deze terreinen zou betekenen dat bedrijven minder belastingdruk en een grotere afzetmarkt hebben, terwijl de financiële industrie is opgeschud en de passieve Japanse investeringsstrategieën iets van het verleden zijn. Kaye: ‘Dan komt het grote geld Japan in. Maar we weten niet of het lukt, dus stokt de opmars op de beurs.’
Het grappige is volgens Kaye dat Abenomics helemaal niet om de economie gaat. ‘Abe is een nationalist die China wil aftroeven en die Japan wil bevrijden uit het Amerikaanse keurslijf waarin het land al sinds de oorlog zit. Hij denkt helemaal niet dat Milton Friedman de oplossing voor alles is, maar zijn adviseurs zeggen hem dat economische hervormingen nodig zijn om Japan erbovenop te krijgen.
Het is net als met Margaret Thatcher, die de economie ook uit nationalistische overwegingen hervormde. Als hij die Thatchertruc werkelijk kan uithalen, hebben we te maken met een revolutie waarop de markt echt nog niet anticipeert.’
Copyright: Het Financieele Dagblad, 21 november 2013.