In het nieuwe regime van hogere rente, structurele inflatie en macro-economische volatiliteit moet de belegger de komende jaren actiever en preciezer zijn in de activa-allocatie. De keuze van de juiste sectoren, stijlen en thema’s zullen succes of verlies bepalen. Op basis van verwachte winstgroei en de huidige waarderingen, zijn technologie en communicatie niet duur gewaardeerd, vooral in de VS. Perceptie versus realiteit.
Het jaar loopt bijna op zijn einde en, zonder verrassingen, mogen we stellen dat 2023 een vreemd, doch uitstekend jaar zal zijn voor beleggers. Maar, niet voor iedereen. De mensen die vooral kwaliteitsbedrijven en groeiaandelen in portefeuille hebben vieren straks een zalige kerst. De MSCI World Sector Neutral Quality index won 16,86 procent dit jaar (tot 27 november). De MSCI World IMI Growth index maar liefst 25,04%.
Meer defensieve sectoren zoals voeding, drank en gezondheidszorg, grondstofgerelateerde bedrijven en kleinere kapitalisaties blijven achter dit jaar. De onderlinge dispersie ziet men duidelijk in de historisch grote kloof tussen de marktkapitalisatie gewogen S& P500 en de gelijk gewogen S&P 500 index. Zal die tendens aanhouden in 2024?
Om die vraag te kunnen beantwoorden, zijn twee factoren belangrijk: waardering en winstgroeiverwachtingen. Dataprovider Factset publiceert regelmatig winstvoorspellingen van analisten, zowel voor de gehele S&P 500 als voor individuele sectoren. Op tien november verwachtten analisten 3,2 procent winstgroei (jaar-op-jaar) voor de S&P 500 in het vierde kwartaal van 2023, t.o.v. +4,1 procent voor het derde kwartaal. Iedereen weet dat de beurscyclus zes tot negen maand vooroploopt op de economische cyclus. Daarom zijn de verwachtingen voor het eerste en tweede kwartaal van volgend jaar heel belangrijk. En die zitten in een stijgende lijn, in Q1 2024 +6,7 procent en in Q2 2024 +10,5 procent. Ondanks recente indicatoren die wijzen op een licht economische vertraging in Amerika, ziet men de winstmarges toch vrij goed standhouden en de winsten opnieuw sterker stijgen.
Magnifieke sectoren
Net zoals dit jaar is het essentieel voor de belegger om rekening te houden met de verwachte winstgroei in sectoren. Het zal de lezer niet verbazen dat ook volgend jaar technologie en communicatie hoog scoren in de VS.
In het eerste kwartaal verwachten Factset analisten dat telecommunicatie (+19,9 procent), cyclische verbruiksgoederen (+16,5 procent) en technologie (+15,2 procent) de grootste jaar-op-jaar winstgroei zullen optekenen. Energie- en grondstoffenbedrijven daarentegen zien hun winst aanzienlijk dalen. Voor de periode van april tot juni is het beeld toch enigszins anders. De gezondheidszorgs- en energiesector spannen daar de kroon met een respectievelijke verwachte winststijging van 23,5 en 21,3 procent. Ook de winst bij de communicatiediensten staat met stip op plaats 3 met 16,5 procent winstgroei.
Volgens de andere belangrijke dataprovider Refinitiv tonen de I/B/E/S winstverwachtingen voor gans 2024 op zestien november een gelijkaardig beeld. De sectoren gezondsheidszorg, communicatie, technologie en cyclische verbruiksgoederen tekenen de grootste stijging op. De zwakkere winstgroei is voor rekening van niet-cyclische verbruiksgoederen, energie, grondstoffen en financiële waarden.
PE(C)H-ratio
Winstgroeiverwachtingen zijn een belangrijk element in het bepalen van de tactische allocatie in sectoren en stijlen of factoren. De andere parameter is waardering. In welke mate zijn de toekomstige winstverwachtingen reeds ingeprijsd. Een interessante indicator die niet zo gekend is, is de PEG-ratio (Price Earnings Growth), ofwel de koers/winst-verhouding afgezet tegen de verwachte winstgroei. Je kan in de teller en noemer zowel de historische gegevens als de toekomstige verwachtingen gebruiken. Vaak wordt de verwachte winstgroei voor de komende vijf jaar genomen. Hoe hoger de PEG-ratio, hoe duurder de waardering. Een ratio <1 is vrij gunstig terwijl een cijfer >2,5/3 te vermijden is.
Ondanks de perceptie dat technologie duur gewaardeerd is door de aanzienlijke koersstijgingen dit jaar, is de brede IT-sector niet duur gewaardeerd. Op zestien november bevindt de PEG-ratio van de sectoren communicatie, technologie, financials en industrials zich onder de 1,5. De communicatiedienstensector zelfs onder de 1.
Hierbij geldt wel een kanttekening. De belegger moet rekening houden met het dynamisch karakter van winstvoorspellingen en waarderingen. Begin januari kan het plaatje helemaal anders zijn. Beleggen is altijd een actief werkwoord, zelfs met passieve bouwstenen.