De befaamde belegger Michael Burry heeft een shortpositie ingenomen in Tesla en mikt op een inflatoire omgeving de komende jaren. Hiermee staat hij lijnrecht tegenover de ‘koningin van de disruptie’, Cathie Wood, die geen sterke en blijvende inflatie verwacht en blijft inzetten op hypersnel groeiende disruptieve bedrijven.
De feiten zijn ondertussen bekend: de snelgroeiende technologieaandelen, vaak met een disruptief kantje, zijn sterk gedaald. Dat hangt nauw samen met de forse stijging van de langetermijnrente in de Verenigde Staten. Snelgroeiende aandelen zijn zogenaamde ‘long-duration’ activa, en uit onderzoek blijkt dat ze bijna driemaal zo gevoelig zijn voor veranderingen in de lange rente als minder snel groeiende aandelen.
Door Covid-19 waren de waarderingen zo sterk opgelopen, dat ze stilaan euforisch en overdreven geworden waren. Die opgeblazen waarderingen worden nu gecorrigeerd.
De correctie van deze snelgroeiende aandelen is niet zozeer te wijten aan de hogere inflatie(verwachtingen) in de Verenigde Staten, die nu al boven de 4 procent zijn opgelopen, maar aan multiple contractie als gevolg van deze stijgende langetermijnrente, en een natuurlijke normalisering van de waarderingen na een parabolische stijging in 2020.
De onderstaande grafiek (afkomstig van de Hongkongse belegger Puru Saxena) toont dit aan.
Enkele bijzonder snel groeiende bedrijven zien hun waarderingsmultiples (de toekomstige ondernemingswaarde afgezet tegenover de omzet) sterk dalen.
Voor alle duidelijkheid: de Amerikaanse mega-cap technologiebedrijven zoals Apple, Amazon, Alphabet en Microsoft beschouwen we niet als hyper-groeiaandelen. We kunnen ze in het jargon van de fondsbeheerders eerder catalogeren als GARP-aandelen (groeiaandelen tegen een redelijke prijs). Deze aandelen hebben ook valuekenmerken.
De afgelopen weken en maanden is immers gebleken dat ze onwaarschijnlijk sterke resultaten hebben bekendgemaakt.
Door hun enorme cashflowgeneratie kunnen ze kleinere bedrijven overnemen en eigen aandelen inkopen. Ze zijn zo aanwezig in ons dagelijkse leven dat ze zijn uitgegroeid tot een soort ‘nutsbedrijven’.
Hypergroei
Hieronder ziet u de befaamde Innovation ETF van ARK Investment, die een sterke daling heeft ingezet, die net op het 50 procent Fibonacci niveau is afgeketst, een belangrijk technisch steunniveau. Het valt nu af te wachten hoe deze index zich zal ontwikkelen.
Cathie Wood vs. Michael Burry
Wanneer we de top tien posities in de Innovation ETF van ARK Investments onder de loep nemen, zien we bedrijven zoals Tesla, Teladoc, Roku, Square en Shopify.
Al deze bedrijven hebben gemeen dat ze de afgelopen jaren een enorm rendement hebben neergezet voor hun aandeelhouders.
Wood was een van de eerste beheerders die bijzonder ambitieuze doelstellingen voor het Tesla aandeel naar voren had geschoven. Hiermee kreeg ze de hoon van de beleggersgemeenschap over zich, maar ze kreeg toch gelijk.
Deze bedrijven kunnen we beschouwen als ‘compounders’: ze zetten sterk in op de samengestelde groei van hun omzet, waardoor ze als het ware hun toekomstige winsten kunnen ‘kopen’. Amazon doet dit ook. Op een bepaald moment noteerde Amazon in 2016 tegen 150 keer de winst. Beleggers die deze aandelen willen evalueren, moeten dus verder kijken dan de koers-winstverhouding.
Maar nu krijgt de visie van Wood concurrentie van een befaamde shorter, Michael Burry, die in 2008 met succes wedde tegen de Amerikaanse hypothekenmarkt, die volgens hem frauduleus en doodziek was, en gelijk kreeg. Het verhaal werd verfilmd in de fantastische film ‘The Big Short’.
Hij is de oprichter van Scion Capital, een value gebaseerd hedgefonds. Hij boekte een return van 490 procent van november 2000 tot juni 2008 (zowat 25 procent op jaarbasis) in vergelijking met een cumulatief rendement van -6,5 procent voor de S&P over diezelfde periode.
Tesla heeft er nu een notoire shorter bij. Burry nam in het eerste kwartaal van 2021 immers een shotpositie in van 534 miljoen dollar (800.100 aandelen). Hij vertelde in februari al: ‘”my last Big Short got bigger and Bigger and BIGGER”. Hij nam Tesla onlangs al op de korrel over de emissierechten die in de cijfers werden opgenomen.
Inflatie
Wood heeft een macro-economische visie die stelt dat de huidige inflatiegolf tijdelijk zal zijn. In een recente tweet stelde ze het als volgt: “Our confidence in the equity bull market and innovation’s place has increased as fears of long-term inflation - which we believe will prove unfounded - have escalated. We see three powerful sources of #deflation evolving: good deflation, bad deflation, and cyclical deflation.”
Ook op dit vlak staat Burry lijnrecht tegenover haar. Hij kocht immers shortposities op de langlopende Amerikaanse overheidsobligaties. Hij verwacht stijgende langetermijnrentes en stijgende inflatie.
Erg opvallend is dat hij wel waarde ziet in de megacap technologiebedrijven zoals Alphabet en Facebook, waar hij callopties op kocht. Deze bedrijven hebben een sterke prijszettingskracht.
Conclusie
Burry valt niet te onderschatten. Zijn visie is bijzonder goed onderbouwd. Maar anderzijds heeft Cathie Wood ook een bijzonder sterke analyse gemaakt van de disruptieve technologiebedrijven in haar portefeuille. Veel zal afhangen van welke macro-economische situatie we krijgen.
Als we terug in een desinflatoire omgeving terechtkomen, zullen de bedrijven van Wood sterk opveren. Inflatoire druk zal gunstig zijn voor Burry. The jury is still out…