Een opzienbarend advies aan professionele beleggers deze week, van vermogensbeheerder GMO: neem zo weinig Amerikaanse aandelen op in je portefeuille als je carrière je toelaat.
De heftige koersdalingen van eind vorig jaar waren het begin van het leeglopen van een zeepbel. Aangezien de beurzen nog steeds vrij duur zijn, kun je er beter je vingers niet aan branden.
Of er werkelijk sprake was van een zeepbel, is voer voor discussie - ‘zelfs hier bij GMO’, aldus Martin Tarlie, de auteur van het stuk - maar de bubbelanalyse van de Amerikaanse vermogensbeheerder biedt aardige inzichten in de marktpsychologie die aan het begin van het cijferseizoen behoorlijk relevant zijn.
‘Zeepbellen ontstaan in goede tijden waarin er uitzicht is op nog betere tijden’, zo legt Tarlie uit. Hoge waarderingen worden ondersteund door een gezonde economie die steeds beter gaat draaien. Dat resulteert weer in een steeds beter sentiment, waarmee lucht in de zeepbel wordt geblazen. Tarlie: ‘Maar het sentiment kan niet almaar beter worden. Op het onvermijdelijke moment dat de verandering van het sentiment - dus niet het absolute niveau - negatief wordt, dan sneuvelt de belofte van nog betere tijden en is niets meer om de zeepbel te voeden.’
Overal zorgen
Dat is wat er in het vierde kwartaal van vorig jaar gebeurde. De verwachtingen voor de groei van de bedrijfswinsten werden verlaagd, en hoewel er nog steeds winstgroei werd verwacht, is deze niet meer zo hoog als hij was. ‘De winst per aandeel voor de Amerikaanse markt ging in het vierde kwartaal van 42,50 dollar naar 40 dollar’, zegt beursanalist Corné van Zeijl (foto) van Actiam. ‘Dalingen zijn normaal, want analisten zijn altijd te optimistisch. Maar dit was meer dan normaal.’
Dat kwam bovenop andere zorgen, zoals de vertragende Chinese economie, de impact van de handelsoorlog tussen de VS en China, en die van de verkrappende centrale banken in de VS en Europa. De S&P 500 verloor in december 15 procent van zijn waarde.
Na de eerste drie weken van 2019 is de rust teruggekeerd op de aandelenbeurzen, maar zijn de zorgen nog niet weg. Deze week schroefde het IMF de groeiverwachtingen voor de wereldeconomie terug, bleek de groei in China op het laagste niveau sinds 1990 te zijn beland, zijn Europese banken minder happig geworden om leningen te verstrekken en kreeg het consumentenvertrouwen in Nederland de grootste opdoffer in zeven jaar.
Wat zeggen bedrijven over de vooruitzichten?
Daarom zijn beleggers nu zo gespitst op het cijferseizoen, dat een sterk effect op het sentiment heeft. ‘Wat zeggen bedrijven over de vooruitzichten?’, zo vatte beleggingsstrateeg Ralph Wessels van ABN Amro het al samen.
Woensdag kwam ASML met sterke cijfers, maar ook met een tegenvallende raming voor de omzetontwikkeling in het lopende kwartaal. Het aandeel opende direct 4 procent lager, al trok het daarna weer bij. Het tekent echter de gespannen houding van beleggers over de perceptie dat er geen nog betere tijden in het verschiet liggen.
Dit is ook de reden dat de grote zakenbanken veel aandacht hebben voor de ontwikkeling van de winstverwachtingen. Een paar weken geleden werd er voor 2019 wereldwijd nog een toename van zo’n 10 procent verwacht, maar inmiddels is daar nog maar 6,5 procent van over, zo merken analisten van Citi op. In hun ogen is dat nog steeds te optimistisch.
Ook voor het lopende kwartaal zijn de verwachtingen omlaag gekomen. Maar in Europa nog onvoldoende, aldus de strategen van Goldman Sachs. ‘Verrassend genoeg hebben tragere wereldwijde en Europese groei zich nog vertaald in duidelijk lagere ramingen voor de winsten per aandeel.’ Goldman ziet aanleiding voor een bijstelling van 5 tot 10 procentpunt, maar verwacht dat die pas in latere kwartalen in de verwachtingen zal worden opgenomen.
Dit betekent dat er nog volop ruimte voor nieuwe tegenvallers is en dat bedrijven die op enige manier teleurstellen op een afstraffing kunnen rekenen.
Schijnbeweging
Toch rekent zeker niet iedereen op een verdere correctie. ‘Wij zien ook dat ondernemingen de vooruitzichten voor 2019 temperen en analisten hun prognoses verlagen’, aldus strateeg Marius Bakker van Kempen. ‘De markten hebben echter al een te sterke correctie doorgemaakt om nu nog negatief te worden.’
Ook bij GMO, dat overigens alleen naar de Amerikaanse markt keek, houden ze een slag om de arm. ‘Het is mogelijk dat de dalingen van het vierde kwartaal een schijnbeweging waren’, schrijft Tarlie. ‘Maar de dramatische verschuivingen zijn consistent met hoe het einde van de zeepbel van 2017-2018 eruit moet zien. (…) Ons advies: blijf zo min mogelijk aandelen aanhouden als je kan.’
Copyright: Het Financieele Dagblad, 24 januari 2019