Terwijl Amerikaanse bedrijven hun winstverwachtingen massaal bijstellen en de angst voor een recessie en voor wanbetalingen toeneemt, kiezen verschillende beleggers juist dít moment uit om te zeggen: een goede gelegenheid om high yield te kopen.
‘Een zeldzame kans om in high yield te stappen’, opperde obligatiestrateeg David Furey van State Street Global Advisors vorige week in een marktvisie. ‘Een fantastische koopkans voor Amerikaans high yield’, mailde het Haagse beleggingsadvieskantoor Candoris rond hetzelfde moment.
Intussen is sprake van een toename van het verwachte wanbetalingspercentage. In februari sprak UBS Asset Management nog van een percentage van minder dan 1 procent voor Europa en minder dan 2 procent voor Amerika. Maar Barclays gaat momenteel uit van een default rate van 3,5 tot 4 procent voor de komende 12 maanden.
‘De vooruitzichten op wanbetalingen zijn inderdaad snel verslechterd’, schrijft Furey van SSGA. ‘Doordat de marges naar verwachting onder druk komen te staan door de hogere inputkosten, tezamen met een zwakkere vraag van gezinnen door inflatiedruk’.
Dat kan volgens hem de wanbetalingspercentages uiteindelijk doen stijgen. Maar, zo stelt de strateeg: waarschijnlijk in een trager tempo dan de markt denkt. Furey gaat uit van een technische recessie, die korter en dieper is dan gewoonlijk en waarbij de wanbetalingen oplopen tot 3 procent, misschien 5 procent.
Daardoor kijken beleggers na een periode met een hoge prijs voor global high yield, met krappe spreads van 300 basispunten en all-in rendementen van 4 procent, ineens naar een heel ander plaatje. ‘Dit lijkt een zeldzame kans om kapitaal in te zetten, tegen sterke verwachte rendementen in één jaar tijd.’
Amerika
Over de Amerikaanse high yield markt in het bijzonder, stelt hij dat deze met het huidige spreadniveau van 600 basispunten, voorziet in een buffer van ongeveer 250 basispunten boven het huidige niveau van wanbetalingen en herstelpercentages. ‘Een uitstekende veiligheidsmarge’, aldus Furey. Intussen is er, gezien de hoge spreads, volgens de strateeg al veel slecht nieuws ingeprijsd in de categorie. Wat de neerwaartse risico’s wat hem betreft ‘niet zo groot’ maakt.
AllianceBernstein (AB) gaat uit van een lager wanbetalingspercentage - 2 procent voor high yield in de Verenigde Staten. Volgens het fondshuis zijn de zwakste bedrijven al over de kop gegaan tijdens de faillissement-piek in oktober 2020, schrijft het in een bijdrage op analistenplatform Seeking Alpha.
Te weinig tijd
AB gaat ervanuit dat de overlevende, sterke bedrijven sindsdien “te weinig tijd” hebben gehad om ongezonde financiële gewoonten te ontwikkelen. En merkt op dat de coronacrisis daarnaast heeft gezorgd voor een toename van afgewaardeerde investment grade obligaties in de high yield index. De kwaliteit van de hoogrentende markt zou daarmee op het hoogste niveau in tien jaar tijd liggen. Obligaties met een BB-rating maken volgens het fondshuis momenteel 52 procent van de markt uit, tegen een gemiddelde van 46 procent in de afgelopen tien jaar.
Dat schrijft ook Candoris. Het percentage CCC’s in de high yield index is momenteel kleiner en de balansen in de BB/B-klasse in vergelijking met vorige cycli gemiddeld sterker, aldus de beleggingsfirma uit Den Haag. ‘Daarbij hoeft minder dan ongeveer 100 miljard dollar aan schulden vóór het eind van 2023 te worden geherfinancierd.’
High Yield staat er het beste voor in decennia, zo concludeert Candoris, ‘na twee cycli van hoge wanbetalingen en een shake out in grondstofprijzen’.
Contrast
De jubelgeluiden staan in contrast met de berichten uit de primaire markt. De markt voor nieuwe emissies van hoogrentende leningen is bijna tot stilstand gekomen, volgens gegevens van Bloomberg.
Intussen heeft ruim driekwart van de S&P-bedrijven die bedrijfscijfers heeft gepubliceerd, de winstverwachtingen neerwaarts bijgesteld, zo bleek eerder deze week. En, was er na aanvankelijke instroom, vorige week sprake van een uitstroom van 650 miljoen dollar uit uit Amerikaanse high yield fondsen.