Zijn dividendaandelen ‘in or out’ nu zowel de rente als de aandelenkoersen het afgelopen jaar een stijgend pad lijken te hebben ingezet?
‘Ze zijn beslist aantrekkelijk. Onze portefeuille is qua koers/winst verhouding veel goedkoper dan de markt. Je betaalt er minder voor. Dat voorkomt teleurstellingen.’
Jorik van den Bos, het hoofd van het dividendteam van Kempen Capital Management, erkent dat hoogdividendaandelen afgelopen jaar uit de mode waren en achterbleven bij het rendement van de grote indices.
‘Ja, dat klopt, maar als je weet dat voor de markt een groei van de winst per aandeel van 17 procent wordt verwacht, tegen 3 procent voor onze portefeuille, dan is de kans op teleurstellingen voor de markt heel groot,’ zegt van den Bos in gesprek met Fondsnieuws.
Minder uitbundig jaar
Dat 2014 een minder uitbundig jaar kan worden, sluit hij niet uit. ‘Ga maar na, het beleggingsjaar is onrustig gestart, met de onrust in de opkomende markten. Men denkt dat die problemen ingedamd zijn, maar dat moet nog maar blijken. Dat zei men in 2007 ook over de vastgoedcrisis in de Verenigde Staten.’
Als de koersontwikkeling zou tegenvallen, dan wordt het dividendrendement als onderdeel van het totale aandelenrendement belangrijker. Van den Bos rekent voor dit jaar voor zijn Kempen Global High Dividend Fund op een dividendrendement van 4,7 procent. Hij verwacht bovendien dat het dividend nog wat zal groeien.
Een dergelijk dividendrendement is hoog, ook in vergelijking met het obligatierendement nu de 10-jaars rente in de VS minder dan 3 procent is en nog lager is in Europa.
Impact rentestijging
‘Wij hebben onderzocht wat de impact van rentestijgingen op dividendaandelen is. Er zijn vanaf begin jaren ‘70 zes perioden geweest waarin de rente flink is gestegen. In 5 van die 6 periodes bleven dividendaandelen eerst achter, maar begonnen te herstellen ongeveer 6 tot 9 maanden na het begin van de rentestijging. Alleen eind jaren ’90, tijdens de IT-bubble, trad dat herstel niet op.’
‘Het is nu bijna 9 maanden geleden sinds het dieptepunt van de rente. En je ziet dat de rente sinds het begin van het jaar al weer daalt en zich hopelijk in de VS normaliseert rond de 3 procent. Daar zitten wij met een dividendrendement van 4,7 procent ruim boven, terwijl de MSCI World momenteel een dividendrendement heeft van 2,3 procent.
Zowel wat betreft de koers/winst verhouding als de price-to-book is er voor onze portefeuille sprake van een discount.’
Bond-proxies verkocht
Van den Bos volgt de renteontwikkelingen weliswaar met een schuin oog, maar verder trekt hij zich er niet zoveel van aan. ‘Wij hebben een bottom-up benadering. We kijken of een bedrijf waarde toevoegt, het een goed businessmodel heeft, er sprake is van groeiende cash flow en of we met dit aandeel een goed gespreide portefeuille realiseren.’
Wel heeft het team de afgelopen tijd zogenoemde bond-proxies verkocht. Dat zijn aandelen die zich gedragen als obligaties en dus kunnen dalen als de rente stijgt, zoals bijvoorbeeld gereguleerde nutsbedrijven. Tegelijkertijd heeft het Global High Dividend Fund de exposure naar levensverzekeraars verhoogd.
Banken heeft het fonds ook in portefeuille, maar niet die uit de eurozone. ‘Die vinden we nog niet interessant genoeg.’ Ook is de exposure naar cyclische aandelen, zoals energie, verhoogd.
Telecomsector
Aan de andere kant is het team selectief binnen de telecomsector. ‘Telecombedrijven zijn aan sterke marktveranderingen onderhevig. Je moet je echt afvragen hoe veilig het dividend is. Er komen nieuwe aanbieders, de cash flow staat onder druk. Wij hebben daarom ook al een tijd terug (begin 2012) onze positie in KPN “Slim” verkocht…’
Een ander fenomeen is het zogenoemde ‘cash hoarding’: beursgenoteerde bedrijven hebben afgelopen jaren veel winst gemaakt en hun vermogenspositie versterkt, maar ze weten er niet altijd een bestemming voor - anders dan de inkoop van aandelen of dividenduitkering.’
Verkeerde prikkel
‘Het terugkopen van aandelen verhoogt de winst per aandeel. Dat kan aantrekkelijk zijn voor managers, die worden afgerekend op de groei van de winst per aandeel. Maar daardoor is het vooral in de VS soms een verkeerde prikkel. De leidinggevenden gedragen zich dan meer als manager en minder als ondernemer.’
‘Voor ons is dat vooral aanleiding scherp naar de kapitaaldiscipline van een bedrijf te kijken en goed uit te zoeken wat ze precies met de cash doen.’
Het Kempen Global High Dividend Fund zal medio februari geen nieuwe inflow meer accepteren, omdat het fonds te groot dreigt te worden om de strategie succesvol te blijven uitvoeren, zo heeft Kempen Capital Management onlangs bekend gemaakt.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Kempen sluit wereldwijde hoogdvidendfondsen