Het is een hot topic bij fondshuis Robeco en vermogensbeheerder Slim: de Amerikaanse dollar. Volgens een derde partij is het zelfs dé reden dat zijn offensieve portefeuille in het eerste halfjaar van 2017 is achtergebleven bij de markt.
De euro heeft sinds het jaarbegin ruim 13 procent gewonnen tegenover de Amerikaanse munt. Dat veroorzaakt pijn bij vermogensbeheerders die beleggen in Amerika. En zeker zij die hun beleggingen (geheel) niet hebben afgedekt tegen het dollarrisico.
‘We hebben de afgelopen weken aan aantal analyses gemaakt en gekeken naar onze mogelijkheden. Grofweg zijn dat er twee. De eerste, het dollarrisico afdekken, is te duur. Dat kost minimaal 2 procent’, aldus de vermogensbeheerder die niet met zijn naam genoemd wil worden.
De andere mogelijkheid - posities in Amerika afbouwen en inruilen voor Europese - is een ‘te actieve’ keuze voor de offensieve portefeuille van het kantoor, aangezien de afwijking ten opzichte van de benchmark dan plots groter wordt.
Afdekken
Voor de multi-asset portefeuilles van Robeco levert de verzwakkende dollar juist positieve resultaten op, omdat het fondshuis voor de offensieve, neutrale en defensieve portefeuille van beheeroplossing Robeco One het dollarrisico volledig heeft afgedicht. ‘Daardoor doen deze fondsen het zeer goed ten opzichte van fondsen die dit niet hebben afgedekt’, zegt CIO Lukas Daalder van Robeco.
Het gaat om een strategische keuze, die in de eerste jaren van het bestaan van Robeco One juist voor wat druk op de ketel zorgde. Daalder: ‘Toen werkte het de verkeerde kant op. Maar een strategisch besluit maak je niet voor niks; er waren destijds goede redenen om deze keuze te maken. Wat niet wil zeggen dat je niet eens in de zoveel tijd kritisch naar je strategische beleid moet kijken.’
Behalve het strategische beleid, dragen ook recente tactische keuzes bij een de performance van de in 2012 gelanceerde beheeroplossing. Onlangs heeft Robeco haar posities in dollars met zo’n 3 procent onderwogen, vanwege de recente bewegingen in de markt. ‘Een echt tactisch besluit’, benadrukt Daalder nog maar eens. ‘Dat over twee maanden 100 procent de anders kan zijn.’
Portefeuilleconstructie
Ook Slim Vermogensbeheer heeft eerder dit jaar gekozen voor het terugbrengen van het belang in dollars in haar portefeuilles. ‘Al hadden we eind vorig jaar niet verwacht dat de dollarkoers naar 1,20 zou gaan’, reageert mede-eigenaar Edwin van der Plas. De reden om het belang af te bouwen was dan ook een andere: de verwachting dat de koers-winstverhouding in de VS zou oplopen na de aanvankelijke stijging van Amerikaanse aandelen eind vorig jaar. ‘Een relatief groot aandelenbelang in de VS handhaven leek ons in dat geval minder aantrekkelijk.’
Slim zit als het gaat om aandelen nu zo’n 30 procent in Amerikaanse aandelen, waarvan meer dan de helft genoteerd is in dollars. ‘58,46 procent van de wereldwijde aandelen behoort tot de VS, als je de MSCI wereldwijde aandelenindex als afspiegeling van de wereldeconomie beschouwt. Onze cliënten betalen hun brood bij de bakker in euro’s, dus dat is wat ons betreft een te hoog percentage om te beleggen in Amerikaanse aandelen, maar de VS en de dollar geheel negeren is ook te naïef’, beargumenteert Van der Plas het percentage van 30 procent.
Bij Robeco is ongeveer de helft van het aandelengedeelte - dat voor de drie risicoprofielen van uiteenlopende grootte is - van de multi-asset portefeuilles bestemd voor Amerikaanse aandelen, om dezelfde reden die Van der Plas noemt: de vertegenwoordiging van Amerikaanse aandelen in wereldwijde indices. Daalder: ‘Als je bij de benchmark wil blijven, betekent dat zwaar in Amerikaanse aandelen zitten.’
Wat als de dollar nog verder daalt en de euro verder aansterkt? Voor Robeco zal dat opnieuw consequenties hebben voor de multi-asset portefeuilles. ‘Omdat dat natuurlijk ook macro-economische consequenties heeft. Uiteindelijk krijgt de Europese beurs dan klappen en ontstaat er pijn bij bedrijven in die regio. We zouden dan bijvoorbeeld het gewicht van Europa naar Azië kunnen verleggen.’