De financiële steun die het IMF aan opkomende landen geeft, zorgt voor een relatief snel herstel van het beleggersvertrouwen en maakt dollar gedenomineerde staatsobligaties van deze landen aantrekkelijk.
Dat zegt Marcin Adamczyk, senior portfolio manager emerging market debt van de Zwitserse private bank Lombard Odier, in een gesprek met Fondsnieuws.
Risicopremie
De risicopremie op deze staatsobligaties was de afgelopen maanden extreem snel gestegen. Oorzaak waren paniekverkopen, omdat beleggers bang waren dat deze landen hun schulden niet meer konden herfinancieren.
In de weken na de ondergang van Lehman Brothers in september steeg de spread tussen de staatsobligaties van deze landen en Amerikaanse Treasuries tot 900 basispunten, tegen 180 in het begin van 2007.
‘Inmiddels ziet de markt echter in dat de economische fundamenten van deze landen veel beter zijn dan eind vorig jaar werd aangenomen’, zegt Adamczyk.
Steunoperatie
Belangrijk is de recente verdrievoudiging van de IMF-reserves ter hoogte van 750 miljard dollar, die beschikbaar is gekomen voor steunoperaties aan opkomende landen. Hierdoor nemen volgens Adamczyk de faillissementsrisico’s in deze landen af, waardoor ook de risicopremie is gedaald.
Bovendien heeft het IMF ‘flexible credit lines’ geintroduceerd, waarvan landen als Mexico en Polen gebruik maken.
Deze landen zetten deze faciliteit echter niet in, maar gebruiken hem als reserve om zich bij voorbeeld tegen speculatie teweer te stellen, aldus Adamczyk.
Amerikaanse Treasuries
Hij vindt de dollar-staatsobligaties van deze landen aantrekkelijker geworden. ‘Aan de ene kant, omdat de fundamentals van deze landen veelal gezonder zijn dan in eerdere crises. Aan de andere kant, omdat het rendement op Amerikaanse Treasuries onder druk staat door het draaien van de geldpersen in de VS.’
Adamczyk belegt met zijn fonds, het LODH Invest Emerging Market Bond Fund, voornamelijk in dollar genoteerde staatsobligaties. Want obligaties in lokale valuta zijn momenteel minder aantrekkelijk. Ze zijn te risicovol, vindt hij: de volatiliteit is hoog en het risico van oplopende faillissementen ook.
Een voorkeur heeft Adamczyk voor landen die grondstoffen produceren, zoals Rusland, Venezuela en Brazilië.
Inflatie-hedge
‘Daarvoor zijn meerdere redenen: beleggers verwachten dat de grondstoffenprijzen weer gaan stijgen. Dat kan voor koersstijgingen van deze obligaties zorgen. Dat geeft een hedge tegen inflatie. Bovendien herstelt de valuta van deze landen, na de sterke koersdruk van de afgelopen maanden.’
Adamczyk ziet nog een zijwaartse versterking van landen als Venezuela, namelijk dat China rechtstreeks grote grondstoffendeals met ze afsluit. De reden is volgens hem dat de Chinezen op de langere termijn rekenen op stijgende grondstoffenprijzen, inflatie en druk op de dollar.
Deze ontwikkelingen zullen een negatieve impact hebben op de Amerikaanse staatsobligaties, vanwege stijgende rente, maar veel minder op de dollar-obligaties van de opkomende landen, denkt Adamczyk, omdat de rentes volgens hem niet automatisch mee stijgen.
Rendement
Het rendement op de dollarobligaties van deze opkomende landen is gemiddeld 9 procent.
Het LODH Invest Emerging Market Bond Fund staat per 15 april op een Year to Date van 7,27 procent, tegen 8,16 procent voor de benchmark JP Morgan EMBI GD. Het fonds beheert ongeveer 90 miljoen dollar aan vermogen.