‘Hoewel de aandelenmarkten deze maand een herstel laten zien, geloven wij niet dat dat al wijst op een economisch herstel en op een stijging van de rente op de obligatiemarkten.’
Dat zegt Olaf Penninga, de fondsmanager van het staatsobligatiefonds Lux-o-rente van Robeco, in een gesprek met Fondsnieuws.
Lux-o-Rente maakt gebruik van een kwantitatief model op basis waarvan de beleggingsstrategie wordt doorgevoerd. Het fonds belegt voor ieder ongeveer een derde in de liquide staatsobligatiemarkten van de VS, Europa en Japan.
Geen economisch herstel
‘Het klopt dat de aandelenmarkten weer aantrekken en dat de obligatierente de laatste dagen weer oploopt, maar wij zien nog geen langer termijnherstel van de economie, hooguit dat de daling iets minder groot zal zijn’, zegt Penninga.
Het model kijkt naar meerdere parameters om de beleggingen te doen. ‘Het is geen puur technish model. Er wordt ook gebruik gemaakt van fundamentele factoren. Zo wordt gekeken naar groei en inflatie, maar ook naar sentiment en vertrouwen. En naar trends betreffende staatsobligaties.’
Als er sprake is van een dalende groei en een dalende rente, dan is dat positief voor het rendement op de obligatiemarkten.
Stijgende rente?
‘Op dit moment zien wij dat de groei in de Verenigde Staten niet zo sterk is en verwachten wij bovendien dat de inflatie volgend jaar weer zal gaan dalen ten gevolge van een zwakkere economie en lagere grondstoffenprijzen’, zegt Penninga.
Volg de actuele koers van Robeco Lux-o-rente
Een trendommekeer van stijgende rentes ziet hij, op basis van het model, dan ook nog niet. ‘Wel is het model iets dichter naar een neutrale positie gegaan, dan enkele weken terug. Maar aanpassen doen we ons beleid nog niet, want over de economische groei zijn we nog altijd negatiever dan begin dit jaar.’
Rentegevoeligheid
‘Als dat wel het geval is, dan zullen we op basis van het model het beleid aanpassen en de rentegevoeligheid in de portefeuille terugbrengen’, zegt Penninga.
De fondsmanager doet dat door het renterisico af te dekken met derivaten. Hiermee komt het accent te liggen op kapitaalbehoud.
Volgens Penninga heeft het fonds de hoogste rendementen behaald in dalende rentemarkten, zoals in 2008 en 2011 het geval is geweest. Het fonds kan bij 1 procent rentedaling 11 procent koerswinst boeken, zegt hij.
Zusterfonds Flex-o-rente
Er kan met het fonds echter niet short gegaan worden. Dat kan het zusterfonds Flex-o-rente wel. Dat is een geldmarktfonds zonder renterisico, dat bij stijgende rente futures aan de portefeuille kan toevoegen.
Het Lux-o-rente fonds staat per eind september op een Year to Date van 6,5 procent rendement na aftrek van kosten, tegen 5,9 procent voor de JP Morgan Global Bond index, de graadmeter van het fonds. De afgelopen vijf jaar bedroeg het gemiddelde jaarrendement 5 procent.
Einde bull markt
s’Werelds bekendste obligatiebelegger Bill Gross kondigt al enige tijd het einde van de bullmarkt voor obligaties aan. Maar Penninga is daarvan niet overtuigd. Hij wijst erop dat bij een afzwakkende economie sprake is van dalende rente.
‘Gross heeft Amerikaans staatspapier volledig verkocht, maar wij kochten juist bij, omdat wij op ons model vertrouwen dat heel consistent is. Als je heel gediscipineerd belegt, dan heb je grote kansen.’
Dat er een bubbel in de obligatiemarkten zou zijn, vindt Penninga ook niet zo interessant. ‘De rente kan nog best dalen. Dat wordt namelijk bepaald door de ontwikkeling van de economie en de inflatie. Wij beleggen daarom met een veel kortere horizon, zodat je de kansen ook kan pakken.’
De tienjarige Duitse Bund noteerde donderdagochtend 2,01 procent, de Amerikaanse Treasuries 2,12 procent en de Nederlandse tienjarige staatsobligatie 2,44 procent. Dat was wel wat hoger dan de laagterecords die in september werden bereikt.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Yield Duitse Bund voor het eerst negatief