De Duitse overheid probeerde woensdag beleggers te vinden die het land voor dertig jaar geld wilden lenen tegen een negatief rendement. Dat lukte matig.
Waar Duitsland maximaal 2 miljard euro wilde ophalen met een dertigjaarslening met een coupon van nul, legden beleggers slechts orders in voor 43 procent daarvan. Uiteindelijk gaven de Duitsers voor 824 miljoen euro aan obligaties uit met een effectief rendement van -0,11 procent, een laagterecord. De rest van het schuldpapier bleef in handen van de Bundesbank.
‘Dit past in een trend’, zegt Jolien van den Ende, obligatiestrateeg bij ABN Amro. ‘De afgelopen tijd zijn er meer veilingen van Duitse staatsobligaties geweest met een lage bid-to-cover-ratio. Maar zo laag als deze heb ik ze nog niet gezien.’
Vooraf hadden analisten gerekend op vraag van pensioenfondsen en verzekeraars. Zij hebben langlopende verplichtingen, waarop zij het risico (deels) kunnen afdekken met obligaties met een lange looptijd. Ook eisen toezichthouders dat pensioenfondsen een deel van hun vermogen steken in gemakkelijk verhandelbare beleggingen, zoals Duitse staatsleningen.
ECB
Daar bovenop is de Europese Centrale Bank (ECB) nog steeds in de markt als grote koper, zegt Van den Ende. ‘Zij moet Duitse leningen die aflopen vervangen, maar er is - mede door de limieten waaraan de ECB zich moet houden - niet veel aanbod.’
De aanwezigheid van de koopgrage ECB lijkt een buitenkans voor beleggers die snel geld willen verdienen. De ECB mag geen staatsleningen kopen van de uitgevende landen (de primaire markt) en is dus aangewezen op de secundaire markt, oftewel partijen die van hun stukken af willen.
‘Daarom is het interessant dat er weinig vraag was’, zegt Van den Ende. ‘Investeerders die zo’n lening kopen, zetten zichzelf voor dertig jaar vast op een negatief rendement. Blijkbaar willen ze deze obligaties liever nog niet op de boeken nemen, en wachten ze op betere kansen.’
Andere leningen
Dat betekent volgens de ABN-strateeg overigens niet dat beleggers massaal rekenen op een rentestijging. ‘Ik kan me voorstellen dat pensioenfondsen en andere partijen kijken naar landen waarvan leningen met dezelfde looptijd nog wel een positief rendement hebben. De dertigjarige lening van België levert 36 basispunten meer rendement op dan deze Duitse, en die van Frankrijk 71 basispunten. Dat zijn semi-kernlanden in de eurozone.’
Het stroeve verloop van de veiling had geen grote gevolgen voor de dertigjarige leningen die Duitsland al heeft uitstaan. De rente op deze stukken daalde woensdag een fractie naar -0,15 procent.
Ook de Nederlandse dertigjaarsrente is sinds het begin van deze maand negatief. Aan het einde van de middag stond het effectieve rendement op deze leningen op -0,17 procent. Geld lenen kost de Nederlandse overheid dus geen geld meer. Mits beleggers zin hebben om dertig jaar lang geld toe te leggen natuurlijk.
Copyright: Het Financieele Dagblad, 22 augustus 2019.