De zeer goede resultaten van het Duitse bedrijfsleven zijn nog niet in de koers verwerkt. ‘De Dax-index is relatief ondergewaardeerd en zou in ons basisscenario dit jaar met nog 1000 punten moeten kunnen stijgen tot 7.000 punten.’
Dat zegt Tim Albrecht, fondsmanager van het DWS Aktien Strategie Deutschland Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Albrecht wijst erop dat de aandelen uit de Duitse hoofdgraadmeter thans worden verhandeld tegen een koers/winstverhouding van 13, terwijl op grond van de verwachte winstcijfers de k/w voor 2011 niet meer dan 11 is.
Op basis daarvan heeft de Dax volgens de Duitse vermogensbeheerder DWS nog aanzienlijk potentieel in de komende maanden tot eind dit jaar. Maar, zegt Albrecht, er zijn met name voor 2011 wel een aantal onzekerheden in ons basisscenario.
Hij wijst op de vraag of de Amerikaanse economie in een nieuwe recessie belandt, of de economische groei in China afkalft tot 4 à 5 procent, terwijl dat nu overigens nog meer dan 10 procent is.
Ook vindt hij de schuldenproblematiek in Europa een factor is die roet in het eten kan gooien. Maar voor dit jaar zijn de verwachtingen hooggespannen.
De Duitse Bundesbank heeft de groeiprognose voor Duitsland bijgesteld tot 3 procent, terwijl DWS een groei van 3,5 procent zelfs mogelijk acht. Begin dit jaar ging de Raad van economische wijzen nog uit van 1,5 procent - een projectie die Albrecht nimmer serieus heeft genomen.
Afgelopen weken verraste Duitsland met een groeicijfer van 2,2 procent in het tweede kwartaal.
Deze groei was vooral te danken aan een zeer sterke toename van de export, die vooral voor rekening komt van Azië en Latijns-Amerika. ‘Made in Germany, is weer in trek’, zegt Albrecht.
Gerhard Schröder
De sterke economische groei wordt dan wel door de export getrokken, het is volgens Albrecht vooral de liberalisering van de arbeidsmarkt geweest die de concurrentiepositie van het Duitse bedrijfsleven aanzienlijk verbeterd heeft.
‘Daar heeft ex-kanselier Gerhard Schröder een belangrijke rol ingespeeld’, stelt Albrecht.
Duitsland wordt nu na Finland tot het meest concurrerende land van Europa gerekend en op mondiale schaal staat het nu op de zevende plaats. Hij zegt dat dat vooral te danken is aan een daling van arbeidskosten.
Overschotlanden als Duitsland krijgen van andere EU-landen het verwijt dat ze meer aan hun binnenlandse consumptie moeten doen of dat ze de arbeidslonen moeten verhogen. Maar volgens Albrecht wordt die opvatting voor wat betreft de arbeidslonen niet gesteund.
‘De consensus is in Duitsland dat het zinvol kan zijn om de koopkracht te verhogen, maar niet als dat ten koste gaat van de concurrentiekracht van het Duitse bedrijfsleven. Die steun is er niet, ook niet bij kanselier Merkel.’
Dat de toegenomen kracht van Duitsland in de Europese Unie tegelijkertijd een oplopende zwakte van met name Zuideuropese landen betekent, is volgens Albrecht voor Duitsers geen reden het beleid aan te passen.
‘Duitsers vinden dat ook andere EU-landen hun huiswerk moeten doen.’ Een oververhitting van de economie is echt nog lang niet aan de orde, zegt Albrecht.
Bezettingsgraad
Wel wijst hij erop dat de bezettingsgraad in het Duitse bedrijfsleven inmiddels al weer 85 procent, terwijl dat in een goedlopende conjunctuur 90 procent bedraagt.
In tegenstelling tot veel bedrijven in andere economieën, komt het winstherstel bij Duitse bedrijven niet zozeer door kostenbesparingen, maar vooral door een hogere omzet en dito winstmarges. Dat maakt het Duitse bedrijfsleven in Europa thans behoorlijk uniek.
‘De vraag is thans of dat sterke winstherstel de eigen verdienste van het Duitse bedrijfsleven is of dat het puur te danken is aan de economische groei in met name opkomende landen. Als dat laatste het geval is, dan kan het volgend jaar ook zo weer terugvallen.’
Of beleggers de goede winstprognoses aangrijpen om te beleggen in de Duitse beurs, durft Albrecht te betwijfelen. Veel beleggers verkiezen obligaties, hoewel daar thans nauwelijks een reëel rendement op wordt gemaakt.
Waardering aandelen
Kijkend naar de risico-rendementverhoudingen, dan zijn aandelen nu echt veel interessanter dan obligaties. De DAX-bedrijven keren alleen al gemiddeld meer dan 3 procent dividend uit. Dat is meer dan de rentecoupon die je thans op een Duitse obligatie krijgt.’
Het fonds staat op een year to date van bijna 6,7 procent, waarmee het de benchmark ruim voor zich houdt. In 2009 bedroeg het rendement ruim 31 procent, na een negatief resultaat van 49 procent in 2008. Over drie jaar noteert het fonds nog een negatief rendement van -5,43 procent. Morningstar heeft het fonds de rating superior gegeven.