De wereldeconomie herstelt zich. Beleggers zijn vast vooruitgelopen op een verdere macro-economische stabilisatie door de aandelenkoersen fors hoger te zetten. Fondsnieuws peilde de stemming onder drie cio’s. Vandaag: Stefan Kreuzkamp van DWS.
Of de aandelenrally van afgelopen jaar doorzet, hangt voor een groot deel af van de vraag of de VS en China hun handelsconflict, al dan niet tijdelijk, bijleggen. Beleggers verwachten minimaal een wapenstilstand.
China noch de VS hebben op dit moment belang bij een verdere escalatie van de handelsoorlog. De markten hebben daarnaast hun hoop gevestigd op de nieuwe ECB-president Christine Lagarde. Zij moet de zuinige noordelijke eurolanden ervan overtuigen het stimuleringsstokje van de ECB over te nemen. Maar of ze daarin gaat slagen, is zeer twijfelachtig.
Het akkoord over een Brits vertrek uit de EU dat Boris Johnson (eindelijk) wist te sluiten met EU-leiders was één van de factoren die ten grondslag lagen aan de recente rally in Europese aandelen. Maar de kans is groot dat Brexit beleggers in 2020 wederom hoofdpijn bezorgt, als de complexe onderhandelingen over een post-Brexit handelsakkoord moeten beginnen.
Fondsnieuws sprak met drie chief investment officers van Janus Henderson Investors, Stefan Kreuzkamp (foto) van DWS Asset Management en Chris Iggo van Axa Investment Managers en vroeg hun welke strategie zij hanteren. Vandaag is Kreuzkamp aan het woord.
Stefan Kreuzkamp, DWS AM
‘De markten hebben de afgelopen weken positief gereageerd op een duidelijke afname van politieke risico’s, en dat optimisme is voor een groot deel terecht. Ik denk namelijk dat we binnenkort een handelsakkoord tussen China en de VS kunnen verwachten. Trump heeft een fotomoment met Xi Jinping nodig om een succes te kunnen laten zien in de aanloop naar de presidentsverkiezingen.
En de handelsoorlog begint bovendien de Amerikaanse economie ook te raken. De Amerikaanse uitvoer was sinds 2008 niet zo laag. Bovendien is het tekort op de handelsbalans door de handelsoorlog niet gedaald, maar juist gestegen. Het zal waarschijnlijk gaan om een beperkt akkoord waarbij de tarieven die nu gelden in stand blijven, maar wordt afgesproken dat er geen nieuwe bijkomen. Het langetermijnconflict tussen de VS en China gaat over technologische suprematie, en dat zal blijven voortduren. Maar ik verwacht dat de markt zo’n beperkte deal verwelkomt.
Een wapenstilstand tussen China en de VS zal Trump er niet toe bewegen tarieven op de import van Europese auto’s in te voeren, want Trump wil een nieuw handelsconflict in de aanloop naar de verkiezingen waarschijnlijk vermijden om de economie niet te schaden. Van de Fed hoeft hij namelijk geen hulp meer te verwachten. Voor de verkiezingen gaat Powell de rente niet meer verlagen. Hij wil niet de verdenking op zich laden dat hij meehelpt aan de verkiezingscampagne van Trump.
Ik voorspel dat de Europese aandelenmarkten opnieuw feest zullen vieren als die autotarieven inderdaad uitblijven. Europese aandelen hebben nu ook voor het eerst in jaren hogere winstvooruitzichten dan Amerikaanse aandelen. En de ontwikkelingen rond Brexit zijn ook gunstig. De kans dat er helemaal geen Brexit komt is door het uitroepen van verkiezingen gestegen naar 50 procent, want ik verwacht niet dat de Britse verkiezingen een duidelijke meerderheid voor ‘Leave’ opleveren. Ik denk dat de waarderingskloof tussen waarde en groei zijn piek heeft bereikt, maar toch vind ik het te vroeg voor een duidelijke overweging naar Europa.
De belangrijkste reden daarvoor is de lage groei. De economie is net een vliegtuig: een bepaalde basissnelheid is nodig, anders stort het neer. Europa zit daar met een voorspelde groei van onder de 1 procent gevaarlijk dicht tegenaan. We verwachten ook geen begrotingsstimulus door Duitsland om de groei op te krikken. Duitsland voert voor zijn doen nu al een redelijk stimulerend begrotingsbeleid, en de zwarte nul blijft uiteindelijk heilig, verwacht ik. Wat dat betreft verwachten beleggers misschien te veel.
De waarderingskloof tussen waarde en groei heeft zijn piek bereikt, maar om echt outperformance van waarde-aandelen te zien, hebben we hogere groei en een betere macro outlook nodig. Daar zie ik het nog niet van komen, met uitzondering wellicht van Azië.
Daar zit ook onze grootste overweging op het gebied van asset allocatie, zowel op het gebied van aandelen als van obligaties. Daarnaast zijn we overwogen global financials. We zijn juist onderwogen vastgoed, nutsbedrijven en andere bond proxies. Ik zie de rente volgend jaar niet meer dalen naar de niveaus die we afgelopen zomer zagen.’