Beleggers hebben breed geanticipeerd op de kwantitatieve verruiming waarvan de Europese Centrale Bank (ECB) donderdag details ontvouwt, desondanks ziet strateeg Vincent Juvyns van J.P. Morgan Asset Management de koersen nog verder oplopen.
Juvyns zegt dit woensdag in een gesprek met Fondsnieuws. Het bestuur van de ECB is deze dagen bijeen op Cyprus. Buiten het gebruikelijke rentebesluit, zal bankpresident Mario Draghi de laatste details naar buiten brengen over het opkoopprogramma met een omvang van in totaal 1140 miljard euro.
Verschillende analisten hebben gewezen op het beperkte aanbod van staatsobligaties in de eurozone. Zo zou de ECB met de opkoop van 60 miljard euro per maand binnen een half jaar het equivalent van de totale obligatie-uitgifte van overheden binnen de muntunie van de markt halen.
Verdeling
De J.P. Morgan-strateeg maakt zich hierover echter geen zorgen: ‘Wij gaan ervan uit dat het moet lukken.’ Aan de hand van een inventarisatie, is J.P. Morgan tot een schatting van de verdeling van de maandelijkse 60 miljard euro gekomen.
Zo kan 10 miljard euro per maand worden gestoken in obligaties met onderpand, ofwel asset backed securities (ABS) en covered bonds, en 6 miljard euro kan worden gestald in obligaties van Europese instituten. Van de resterende 44 miljard euro gaat 38 miljard in staatsobligaties, tot 4 miljard euro in geïndexeerde obligaties met inflatiebescherming en 2 miljard euro in obligaties van semi-overheidsinstanties.
Schaarste
Toen Draghi de verruimingsoperatie aankondigde, sprongen beleggers in de markt. Zowel obligatie- als aandelenkoersen schoten omhoog. Juvyns wijst erop dat een substantieel deel van de euro-obligaties onderhand tegen een negatief rendement handelt, voor Duitse Bunds geldt dit voor alle looptijden tot en met 5 jaar.
De Duitse overheid heeft tegenwoordig een begrotingsoverschot en zal per saldo meer obligaties aflossen dan uitgeven. Verzekeraars en pensioenfondsen zijn intussen niet genegen de staatsobligaties in hun bezit van de hand te doen.
Juvyns denkt daarom meer aan bijvoorbeeld buitenlandse partijen als potentiële verkopers. Statistieken tonen aan dat onder meer deze partijen de laatste tijd netto-kopers waren van exchange traded products beleggend in Europese vastrentende waarden.
Obligatierendementen
De recente koerssprong is echter niet het eind van het verhaal, verwacht Juvyns. ‘De rente zal verder naar beneden worden gedrukt. Het is mogelijk dat we op zeker moment een negatief renderende Duitse 10-jaars Bund zien.’
Hij noemt verder Spanje, Italië en Portugal als landen waarvan de spread boven Duitse Bunds verder kan zakken. ‘Dit betekent dat beleggers nog zeker een goede winst kunnen maken.’
Hierop speelt J.P. Morgan in door deze landen te overwegen in portefeuilles met vastrentende waarden.
Aandelenkoersen
En dat geldt ook voor Europese aandelen. Ondanks dat ook hiervan de koersen sinds begin dit jaar opgedreven zijn, kan de stijging nog wel even aanhouden. ‘Waarderingen zijn aan de prijs en een verdere koersstijging zal moeten worden gesteund door winstgroei.’
Al is Juvyns naar eigen zeggen ‘geen fan’ van kwantitatieve verruiming, hij ziet een aantal gevolgen die ook de koersen van aandelen kunnen opstuwen.
Het beurssentiment is positiever geworden. ‘Het heeft geholpen dat beleggers bevestigd zien dat er zekere bescherming naar beneden is.’ Ook worden spaarders min op meer gedwongen voor rendement de beurs op te zoeken.
Verder is de euro gedaald. Dit geeft exporteurs een betere positie op de wereldmarkt. En in combinatie met de lagere olieprijs, geeft het consumenten ruimte meer uit te geven.
Macro-verrassing
De J.P. Morgan-strateeg wijst op de surprise-index voor macro-economische cijfers, die de laatste tijd doorslaat naar de positieve kant. ‘Wij denken dat een economische groei voor de eurozone van rond de 2 procent niet langer onrealistisch is’, zegt hij.