De Europese Centrale Bank (ECB) heeft marktpartijen niet verrast met de conclusies van haar overleg van donderdag: ‘de bank handhaaft haar zeer accommoderende monetaire beleidskoers’, verklaarde ECB-president Christine Lagarde. Ook is de verwachting gevoed dat het Pandemic Emergency Purchases Programme (PEPP) komend kwartaal ‘beduidend sneller’ zal worden uitgerold dan in het eerste kwartaal.
Met dit ongewijzigde beleid voldoet de ECB weliswaar aan de verwachtingen, maar beleggers zijn gewaarschuwd, stellen analisten van de Franse asset manager Amundi.
Bij gebrek aan harde cijfers die het optimisme kunnen onderbouwen kiest de ECB er momenteel voor om voorzichtig te zijn in plaats van de monetaire stimuleringsmaatregelen voortijdig in te trekken. De centrale bank voorspelt dat de gemiddelde geldontwaarding over 2021 met 1,9 procent niet boven haar beleidsdoelstelling van 2 procent zal uitkomen. Zorgen over oplopende inflatie zijn daarmee voorbarig en onnodig, meent Lagarde.
Toch kan aanhoudende inflatie significante gevolgen hebben voor de beleggingen, waarschuwen Pascal Blanqué en Vincent Mortier, respectievelijk Group CIO en plaatsvervangend CIO bij Amundi. Beleggers dienen rekening te houden met het effect van inflatie op het rendement van langlopende obligaties. Ook hooggewaardeerde aandelen kunnen de inflatie gaan voelen, zo stellen zij. Volgens Mortier van Amundi kunnen ‘aandelen die zijn blootgesteld aan grondstoffen en infrastructuur, evenals aandelen met een hoog dividend, interessant zijn in een regime van hogere inflatie’.
ING
Analisten van ING vinden dat de ECB terecht tijd probeert te winnen door het afremmen van het opkoopprogramma uit te stellen. Bij een gebrek aan harde cijfers die optimisme kunnen onderbouwen, kiest de ECB er momenteel voor om voorzichtig te zijn in plaats van de monetaire stimuleringsmaatregelen voortijdig in te trekken. Wel kan het handhaven of zelf versnellen van de huidige stimuleringsmaatregelen zorgen voor een agressievere afbouw in 2022, waarschuwt econoom Henry Cook in zijn commentaar.
President Lagarde maakte duidelijk dat de ECB nog zeker tot maart volgend jaar doorgaat met het opkopen van obligaties, terwijl de depositierente ongewijzigd op - 0,5 procent blijft staan. De centrale bank heeft de groeiverwachting voor dit jaar flink verhoogd. Zij gaat nu uit van 4,6 procent groei voor de eurolanden. De eerdere raming was nog 4 procent. De ECB denkt dat de rente oploopt tot 1,9 procent. Eerder ging zij nog uit van 1,5 procent. De komende twee jaar loopt de inflatie dan terug naar respectievelijk 1,5 en 1,4 procent, denkt de ECB.
Fidelity
Hoofdeconoom Anna Stupnytska van Fidelity International zegt in een reactie: ‘Tijdens haar vergadering bevestigde de ECB het ‘aanzienlijk hogere’ tempo van PEPP-aankopen ten opzichte van begin 2021, conform haar toezegging tijdens de vergadering van maart. Ondanks de versnelling van het tempo van de vaccinatiecampagne en de sterke verbetering van de economieën, geeft de ECB een duidelijke boodschap af dat ze nog niet klaar is om de steun zomaar in te trekken, aldus Stuypnytska.
Zij stelt dat de inflatie onder het streefcijfer blijft, wat volgens haar aanleiding is om een afwachtende houding aan te nemen. ‘De ECB is vastbesloten een soepel beleid te voeren, vooral in het licht van de verdere versoepeling van de financiële voorwaarden in de afgelopen maand. De economie bevindt zich duidelijk nog steeds in het “pandemische gebied”, terwijl de aanhoudende internationale reisbeperkingen risico’s inhouden voor het zo gehoopte toerismeseizoen deze zomer. Bovendien is de ECB, nu de Fed klaar staat om het huidige niveau van accommoderende maatregelen voorlopig te handhaven, niet in het voordeel, vooral gezien de mogelijke implicaties voor de munt.
Stupnytska: ‘Vooruitblikkend denken wij dat in een klimaat van sterkere groei en inflatie als gevolg van de heropening later in het jaar, de markten de vastberadenheid van de ECB (en de Fed) om extreme beleidsaccommodatie te handhaven, waarschijnlijk zullen blijven testen. De belangrijkste test voor de ECB zal de beslissing zijn over wanneer en hoe de PEPP, die nu ‘ten minste tot maart 2022” van kracht is, kan worden ingetrokken zonder dat dit tot marktspanningen leidt’.
Janus Henderson
‘De ECB voldeed tijdens deze vergadering aan de verwachtingen van de markten. De beleidsmakers van de ECB hebben vooral hun groei- en inflatieprognoses opwaarts bijgesteld, vooral voor de komende twee jaar. Deze combinatie van een voortzetting van dit meer accommoderende beleid, ondanks betere vooruitzichten, is opgevat als een signaal van de “duiven”.’
‘Hoewel dit tot op zekere hoogte waar is, is het opmerkelijk dat de ECB voor de periode tot 2023 nog steeds uitgaat van een inflatie die ver onder het streefcijfer ligt. Daarom is het misschien minder verrassend dan dat het niveau van accommodatie werd gehandhaafd, en de berichtgeving suggereert dat we niet op korte termijn enige versoepeling zullen zien.’
Monex
Tijdens de vergadering van de ECB van vandaag was het de vraag hoe de centrale bank een verbetering van de economische groeiprognoses kon communiceren op een manier die de marktverwachtingen over een beleidsverkrapping niet bij voorbaat in beweging brengt. De groei werd opwaarts herzien van 4 procent naar 4,1 procent in 2021 en van 4,6 procent naar 4,7 procent in 2022, maar Lagarde compenseerde de eventuele gevolgen hiervan.
De vraag is nu wat ‘aanzienlijk hogere’ PEPP-aankopen betekenen tijdens de zomerperiode waarin de liquiditeitsvoorwaarden en de uitgifte gematigd worden. Gezien de laatste prognoses denken wij dat de ECB ruimte heeft om het tempo van de aankopen in het begin van het derde kwartaal enigszins te verlagen ten opzichte van het maandelijkse tempo van 80 miljard euro per maand dat in het tweede kwartaal werd waargenomen, en tegelijkertijd een ‘aanzienlijk hoger’ tempo van aankopen ten opzichte van het eerste kwartaal te handhaven, stelt valuta analist Ima Sammani van Monex.
Het thema van de vraag- en antwoordsessie was onzekerheid. In de meeste antwoorden van Lagarde werd herhaald dat de ontwikkeling van de pandemie en de opheffing van de beheersingsmaatregelen onzeker zijn, waarmee werd aangegeven dat het nu nog te vroeg is voor een PEPP-exit en werd bevestigd waarom de ECB een “vaste hand” houdt. Wel werd duidelijk dat er discussies zijn geweest over het tempo van de PEPP-aankopen, al waren de beleidsmakers het er unaniem over eens om de aankopen voorlopig aanzienlijk hoger te houden.
Wanneer de vraag- en antwoordsessie op zichzelf wordt beschouwd, was de toon iets conservatiever dan de opgewaardeerde prognoses impliceerden. Dit is waarschijnlijk toe te schrijven aan Lagarde’s toezegging om speculatie rond verkrappende maatregelen te ontmoedigen.
De markt reageerde relatief gematigd op de nieuwe projecties en Lagarde’s antwoorden op de vragen en antwoorden. De rente in de eurozone steeg gedeeltelijk aan de achterkant van de curve, waarbij de Duitse tienjaars rente steeg tot boven -0,23 procent, terwijl de euro versus de dollar flirtte met een kleine winst op de dag, maar er niet in slaagde om in het groen te blijven handelen. Een groot deel van de marktreactie is echter aantoonbaar te wijten aan een overloopeffect van de Amerikaanse Opingegeven die op hetzelfde moment werden gepubliceerd.
Normaal gesproken zou men niet verwachten dat zo’n toon van de centrale bank en een aanhoudende periode van verhoogde obligatieaankopen zou corresponderen met stijgende yields en een korte rally in de respectievelijke valuta. De marktreactie moet echter worden gezien in het licht van een licht verzwakkende dollar en stijgende opslagen na een recordinflatiecijfer uit de VS. Wij stelden eerder dat de Kernvergadering van vandaag geen belangrijke bron van intrady volatiliteit zou zijn voor de euro, maar dat het besluit van de centrale bank belangrijker zou zijn voor de volgende trend in euro versus de dollar in het komende kwartaal.
De marktreactie van vandaag bevestigt deze visie, waarbij de overkoepelende trend in euro-dollar waarschijnlijk zichtbaar zal worden nadat het groeiende optimisme van de ECB over het herstel, maar de voorzichtige houding ten opzichte van het wijzigen van het beleid, wordt afgezet tegen de laatste vooruitzichten van de Feld. Daarnaast zullen de marktdeelnemers blijven speculeren over wat “aanzienlijk hoger” betekent in termen van een kwantitatief aankoopniveau door de wekelijkse Testgegevens van maandag opnieuw te analyseren.
Wij blijven bij ons standpunt dat de ECB haar aankopen met zo’n 5 à 10 miljard euro per maand zou kunnen verlagen om rekening te houden met de verminderde liquiditeit en emissies op de obligatiemarkt tijdens de zomerperiode, maar dat zij tegelijkertijd vasthoudt aan hogere aankopen ten opzichte van het eerste kwartaal. Onze overtuiging over deze visie is de afgelopen week toegenomen nu de rente in de VS daalt en de spread in de periferie afnemen, maar de ECB kan besluiten een maandelijks tempo van 80 miljard euro aan te houden om speculaties dat haar normalisatiecyclus is begonnen, af te schrikken, aldus Ima Amman.