Het valt niet te verwachten dat de Duitse tienjarige rente een negatieve wordt. Dat komt mede omdat de markten uitgaan van een renteverhoging in de Verenigde Staten in september of oktober wat zorgt voor een opwaartse druk op de Duitse bund yield.
Dat zegt Marie Anne Allier, hoofd fixed income van Amundi in een gesprek met Fondsnieuws. De Franse asset manager stelt dat zij in haar analyse uitgaat van inflatie die boven de trend uitkomt in de VS. Daarmee wijkt zij af van de Federal Reserve die met haar prognose onder de historische trend blijft.
Amundi gaat uit van een ‘loskoppeling’ van het rentebeleid in de eurozone ten opzichte van de Verenigde Staten en Groot-Brittannië. De reden daarvoor is dat in Zuid-Europese landen als Portugal en Spanje sprake is van een negatieve inflatieontwikkeling en de rente feitelijk nog te hoog is.
Dankzij het opkopen van schuldpapier, vooral ook uit de periferie, komt de spread in. De tienjarige Duitse rente noteerde dinsdag 0,1359 procent, tegen 1,29 procent voor de Spaanse en 1,74 voor de Portugese tienjaarsrente.
Allier denkt dat de ECB er op gespitst is om te voorkomen dat langlopende obligaties in de zone van negatieve rentes komen. Dat zou namelijk het gevaar van een kapitaalvlucht uit Europees schuldpapier naar de Verenigde Staten kunnen veroorzaken en dat geeft opwaartse druk op de rente en kan het economisch herstel frustreren, zegt Allier.
Mario Draghi
De Franse obligatiespecialist is enthousiast over de aanpak van ECB-president Draghi. ‘Hij verlaagt met zijn beleid de kapitaalkosten en nodigt feitelijk zo banken uit hun werk te doen en krediet in de economie te pompen. Zo kan de potentiële groei verhoogd worden, Maar uiteindelijk moeten politici hervormingen doorvoeren. Als ze dat niet doen, dan is Draghi over twee jaar weer terug bij af.’
Marktpartijen vragen zich af of het de ECB geen moeite zal kosten haar voorgenomen opkoopprogramma van 60 miljard euro per maand uit te voeren. Allier wijst erop dat veel institutionele beleggers en banken door regulering beperkt worden om hun schuldpapier aan de ECB over te doen. ‘Als dat het geval zou zijn, dan zal de ECB besluiten ander papier op te kopen dan staatsobligaties. Denk aan credits en andere mogelijkheden.’
In dat kader vertrouwt Amundi op haar zogenoemde ‘aggregate’ beleid, waarin naast staatspapier ook belegd wordt in credits, covered bonds en inflatielinkers en wordt ingespeeld op valutabewegingen als die van de dollar ten opzichte van de euro.
Inflatie
‘De ECB is er veel aan gelegen om liquiditeit in het systeem te krijgen. Daarmee wil zij de omloopsnelheid van het geld verhogen, met het doel inflatie aan te wakkeren.’ Amundi gaat ervan uit dat de inflatie op termijn in de eurozone licht onder de 2 procent uit zal komen.
Allier vindt dat het positief is dat de ECB erop gespitst is om de tienjaarsrente boven de nul procent te houden en dat deze rente op termijn ook zal stijgen in de eurozone. ‘Met een hogere rente zullen Nederlandse pensioenfondsen en verzekeraars blij zijn.’
Zij verwacht dat het accommoderende beleid van de ECB maakt dat Europees schuldpapier zich de komende twaalf tot achttien maanden in een ‘sweet spot’ bevindt. Year to date noteert de aggregaten bond strategie van Amundi 5 procent boven cash. ‘Het is nog altijd een omgeving waar je als obligatiebelegger geen verlies hoeft te lijden.’