De rente in de eurozone zal snel verder stijgen naarmate het bewijs groeit dat de inflatie zich heeft verankerd. De Europese Centrale Bank heeft geen andere keuze heeft dan haar beleidstarieven te blijven verhogen. Bij Ethenea denken ECB-watchers dat de officiële depositorente meer dan verdubbeld kan worden ten opzichte van het huidige niveau.
De meeste vooruitzichten voor de ECB-vergadering van donderdag wijzen op een aanhoudend havikistische toon vanuit Frankfurt. PGIM Fixed Income, een van ’s werelds grootste obligatiebeleggers die zo’n 759 miljard beheert, meent dat de rente in de eurozone ‘wellicht aanzienlijk meer moet stijgen dan de markt momenteel verwacht’ als de economie blijft verrassen, een mening die ook wordt gedeeld door Monex Europe.
Het Luxemburgse BLI meent dat zelfs de huidige marktverwachtingen van 125 basispunten extra renteverhogingen door de ECB ‘ambitieus’ zijn.
Hoewel de consumentenprijsinflatie in de eurozone twee maanden op rij daalde na een piek van 10,6 procent in oktober, bleef de kerninflatie - de kosten van goederen en diensten exclusief voedsel en energie - in november en december stijgen. Het is een duidelijk teken dat de inflatie zich heeft verankerd. Het betekent dat de ECB verdere inspanningen moet leveren, aldus portefeuillebeheerder Volker Schmidt van Ethenea in een toelichting.
‘Activakussens’
Massale begrotingssteun in de eurozone draagt bij tot hogere kosten van levensonderhoud. Covid-19 steunpakketten hebben de activa van particuliere huishoudens gestimuleerd. De kapitalisatie van veel bedrijven is beter dan voor de crisis. ‘De steunbetalingen om de energieprijsexplosie het hoofd te bieden, betekenen dat deze vermogenskussens in stand zullen worden gehouden’, aldus Schmidt, die eraan toevoegt dat het voornemen van de EU om het infrastructuurprogramma van de Amerikaanse regering te compenseren met een overeenkomstige tegenhanger, ook de prijzen zal opdrijven.
Tegen deze achtergrond kan de ECB alleen maar havikistisch blijven, zei hij. ‘Dit bouwt inflatiepotentieel op, dat de centrale bank zo snel mogelijk moet tegengaan in de vorm van nog grotere renteverhogingen. Een verhoging van de depositorente van de huidige 2 procent naar 3 procent zal niet voldoende zijn. 4, 5 of zelfs 6 procent moet het doel zijn, in combinatie met een tijdige vermindering van het obligatiebezit van de ECB.’
Katharine Neiss, Europees hoofdeconoom bij PGIM Fixed Income, zei dat de ECB zich op een ander traject bevindt dan de Federal Reserve, waarvan de beleidsrente de piekniveaus nadert. Consensus voor het eerste kwartaal: de ECB zal de rente met 100 basispunten verhogen met twee opeenvolgende verhogingen, aanstaande donderdag en vervolgens opnieuw op 16 maart.
‘Pas daarna verwacht de markt dat het tempo van de renteverhogingen zal afnemen en dat de depositofaciliteit tegen het einde van dit jaar een piek van meer dan 3 procent zal bereiken’, aldus Neiss.
Risico’s voor de financiële stabiliteit
PGIM ziet risico’s ontstaan. De fundamentals rond de krappe wereldwijde energievoorziening en een escalatie van het conflict tussen Rusland en Oekraïne zijn niet verdwenen, ook al waren de recente economische cijfers beter dan verwacht. ‘Verder strak monetair beleid kan de economie in een recessie doen belanden en mogelijk risico’s voor de financiële stabiliteit opleveren in de eurolanden met hoge schulden’, schreef Neiss.
Volgens de huidige marktramingen zal de depositorente van de ECB uitkomen op ongeveer 3,25 procent, wat zou neerkomen op een verdere verstrakking met 125 basispunten. ‘Zo’n grote renteverhoging lijkt ambitieus, gezien de waarschijnlijkheid van toenemende tekenen van recessie in de eerste helft van het jaar en het toenemende risico van fragmentatie op de markt voor staatsobligaties van de eurozone’, aldus het Luxemburgse BLI tegen klanten.
Downshift
Simon Harvey, hoofd FX analyse bij Monex Europe, verwacht dat zowel de ECB als de Bank of England op donderdag een downshift naar 50 basispunten verhoging zullen signaleren, na eerdere verhogingen met 75 punten. De forward guidance van de centrale banken zal de reactie van de markt bepalen. De BOE zal naar verwachting een sombere economische projectie geven, terwijl de uitdaging voor de ECB moeilijker is.
‘De recente reeks sterker dan verwachte activiteitsgegevens wijst erop dat de ECB wellicht een meer havikistische toon zal moeten aanslaan’, aldus Harvey. ‘De risico’s voor de nominale inflatie zullen waarschijnlijk verschuiven naar de inflatieprognose voor H2 2023, wanneer Europa concurreert met een strevende Chinese economie om zijn energievoorraden aan te vullen.’
De Federal Reserve zal woensdagavond rond 20 CET de Amerikaanse rentetarieven bespreken. Het besluit van de ECB wordt donderdag om 14.15 uur verwacht, gevolgd door een persconferentie met voorzitter Christine Lagarde.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer