De wereldwijde terugval in de economische groei wijst er op dat we in een wortelvormig scenario verkeren. ‘Een W-vormig scenario is onwaarschijnlijk, daarvoor zijn er te veel positieve signalen, maar we moeten ons wel voorbereiden op een periode van meerdere jaren van lagere groei.’
Dat zegt Ronald Doeswijk, chief strategist van Robeco, in een gesprek met Fondsnieuws.
Winstnemingen
Doeswijk denkt dat de sterke koersreactie op de beurzen woensdag vooral werd veroorzaakt door winstnemingen. In juli werd een aanzienlijk rendement gemaakt op risicovolle assets, terwijl de S&P 7 procent in waarde steeg.
‘De verklaring van de Federal Reserve van dinsdagavond dat de groei vertraagt, was voor veel beleggers een wake-up call.’
Volgens Doeswijk realiseerden veel beleggers zich door de verklaring van de Fed ‘dat we er nog niet zijn’ en werd er winst genomen. Hij gelooft niet dat de aangekondigde maatregelen van de Fed om weer staatsobligaties op te kopen door de markten negatief werden geinterpreteerd.
Tragere groei
De tragere groei is volgens Doeswijk een gevolg van het feit dat de voorraadopbouw die volgde op de crash van eind 2008 grotendeels is voltooid en dat de groei nu vooral moet komen van de eindvraag.
‘Die eindvraag kent door de economische onzekerheid een matig niveau.’
Een ander bewijs dat het zeer krachtige koersherstel sinds maart 2009 ten einde is, is dat de winstcijfers tot nu toe vooral werden gedragen door kostenbesparingen.
‘We hebben vier kwartalen gehad van meevallende winstcijfers, hetgeen een turbo was op de koersontwikkelingen. Maar feitelijk hebben we de laatste vier maanden te maken met een consolidatie, omdat de winstgroei nu vooral moet komen uit een hogere omzet. Je ziet dat dat voor veel bedrijven nog moeilijk is.’
Toch ziet Doeswijk nog voldoende kansen voor beleggers de komende jaren. Dat komt vooral door de garantie dat de rente laag blijft, wat goed is voor aandelen. Wel zal het een lager aandelenrendement zijn dan voor de crisis.
Emerging markets
Op de vraag of dat betekent dat beleggers een groter deel van de portefeuille zouden moeten alloceren naar emerging markets waar wel sprake is van hoge economische groei, zegt Doeswijk dat er sinds oktober niet zoveel extra rendement meer wordt gehaald op deze markten dan op de ontwikkelde markten.
‘Het rendementsverschil loopt tegen zijn grenzen aan, terwijl de groei in China enigszins vertraagt. Maar voor de langere termijn zijn opkomende landen natuurlijk wel interessanter voor beleggers dan de Westerse markten. Want de vergrijzing is er in de meeste landen geringer, terwijl de schuldquote er beter is.’
Voorkeur voor bedrijfsobligaties
Doeswijk denkt dat de groei tot pakweg 2012 gematigd zal zijn. Belangrijk is volgens hem dat de begrotingstekorten worden teruggebracht tot 3 procent. ‘Dan hebben ze geen negatief effect meer op de groei.’
Robeco heeft een voorkeur voor bedrijfsobligaties boven staatsobligaties. De spreads zijn gedaald en is er is nog ruimte voor een verdere verkrapping van de spreads. ‘
‘De rente op staatsobligaties van landen die als veilige haven worden beschouwd is extreem laag. Dat zal voorlopig nog wel zo blijven, schrijft Robeco in zijn jongste marktvisie.