Value-aandelen hebben de afgelopen week een sterk herstel ingezet. Is dit een echte heropleving of een tijdelijke snap-back? Investment Officer sprak met Kris Hermie, CFA, senior portefeuillebeheerder bij Boutique Asset Manager Value Square in Gent.
Hermie: ‘De afgelopen week hebben we inderdaad een snap-back gezien van value, ten opzichte van een sterk oversold situatie in augustus. Wanneer we naar onze factorscreens kijken, zag je in augustus ‘US long value’ een verlies van maar liefst 10 procent optekenen (top 15 procent large cap value met 2 procent weight cap), dit in vergelijking met momentum dat positief afklokte. Een opmerkelijk verschil wat de link met dalende rentevoeten nog maar eens in de verf zette. In die maand augustus zagen we dat de rente op 10-jarige Amerikaanse Treasuries daalde van 2 naar 1,5 procent.’
Trend following
Hermie spreekt nog niet over een duurzaam herstel van value tegenover groei/momentum: ‘Deze bewegingen, zowel naar boven als naar beneden toe, worden versneld door trendvolgers (ETF’s) , geautomatiseerde beleggers en hedgefunds, en door een overdreven reactie op de obligatiemarkten. Je kan niet altijd duidelijk vaststellen waarom dit nu precies gebeurt. Sinds eind augustus is de gap tussen value en momentum 14 procent in het voordeel van value. In diezelfde periode is de Duitse 10-jarige Bund ook van -0,71 naar -0,55 procent gegaan.’
Nog te vroeg
Een duurzame rebound heeft zoals gezegd voor Kris Hermie nog wel iets meer nodig. ‘We zien het ook op de watchlist van bedrijven die we opvolgen. Talrijke bedrijven bewegen sinds het begin van het jaar bijna niet in een erg sterke markt en op één dag stijgen ze dan met 5 tot 10 procent zonder enige duidelijke reden.
Sinds het jaarbegin moet je de prestaties van value ook in een breder perspectief zetten. Zo presteert de MSCI Europa Value Ytd +7 procent, maar de MSCI Europa Growth staat wel +24 procent. Van euforie voor Value is dus nog geen sprake, maar het is alvast een positief signaal wat er afgelopen 10 dagen gebeurde. Value presteert nu sinds 2007 ondermaats tegenover groei, en dergelijke lange periodes moeten uiteindelijk leiden tot een reversal to the mean. Voor de vorige langdurige periode van underperformance van value moeten we al teruggaan tot de periode 1926-1941 van de vorige eeuw, toen we in de VS in een depressie zaten.’
Stockpicking
Tot slot benadrukt Kris Hermie nog dat Value Square geen voorspellingen doet op macro-economisch vlak. Stockpicking en consistent goede bedrijven kopen die laag gewaardeerd zijn met een voldoende margin of safety, de klassieke valuebenadering dus, heeft op lange termijn volgens Hermie beleggers nog niet vaak windeieren gelegd.