De normalisering van het monetaire beleid zou moeten werken in het voordeel van Amerikaanse small- en mid-caps, waarvan de discount ten opzichte van large-cap groeiaandelen recordniveaus heeft bereikt.
De Amerikaanse small- en mid-capsector is de afgelopen maanden bijzonder turbulent geweest, vooral na de problemen van een aantal regionale bankinstellingen en de vrees voor een economische recessie tussen nu en het einde van het jaar. Het FTGF Royce US Small Cap Opportunity Fund (voorheen Legg Mason US Small Cap Opportunity Fund vóór de overname door Franklin Templeton) heeft sinds begin 2023 een lichte stijging laten zien (vergeleken met een stijging van 8% voor de S&P500-index), hoewel de strategie vrij goed stand had gehouden tijdens de verkoopgolf op de Amerikaanse markten in 2022.
Midden-Amerika
We hadden onlangs de gelegenheid om Brandan Hartman (een van de fondsbeheerders) te ontmoeten om meer te weten te komen over dit ongebruikelijke fonds. ‘De beste manier om ons fonds te beschrijven aan Europese beleggers is het te presenteren als een product dat blootgesteld is aan diep Amerika, met veel industrie en consumptie. Omgekeerd hebben we weinig of geen blootstelling aan wat gewoonlijk modieus is in fondsen die belegd zijn in grotere kapitalisaties’.
‘We zijn momenteel blootgesteld aan een aantal belangrijke thema’s, zoals grote openbare infrastructuurprogramma’s, leveranciers aan de luchtvaartindustrie en de ontwikkeling van productiecapaciteit voor oplaadbare batterijen en microprocessoren (om onze afhankelijkheid van Taiwan te verminderen)’. Deze blootstelling vindt plaats via bedrijven die actief zijn in de verhuur van apparatuur voor bouwbedrijven, bedrijven die actief zijn in de metallurgie, producenten van isolatoren voor batterijen en fabrikanten van metalen bladen die worden gebruikt bij de bouw van vliegtuigmotoren’.
Dubbel voordeel
Om het risico van beleggingen in bedrijven die soms illiquide zijn te compenseren, hebben de beheerders van het FTGF Royce US Small Cap Opportunity Fund besloten om het fonds zeer breed te diversifiëren, met ongeveer 250 individuele lijnen in de portefeuille. ‘We gebruiken deze mate van diversificatie om twee belangrijke redenen. Ten eerste stelt het ons in staat om te investeren in microkapitalisaties die niet breed gevolgd worden door analisten’, met een gemiddelde kapitalisatie van minder dan 5 miljard dollar.
‘Ten tweede is de gemiddelde positiegrootte 0,5%, waardoor we kunnen investeren in een aantrekkelijk idee door een mandje aandelen te kopen.’ Brandan Hartman wijst erop dat het fonds investeerde in een aantal woningbouwontwikkelaars toen hun aandelenkoersen instortten nadat de Fed de rente begon te verhogen.
Kansen
De strategie is over het algemeen actief op zoek naar beleggingsideeën, met een tegendraadse benadering die beheerders aanmoedigt om te profiteren van correcties in bepaalde marktsegmenten. ‘We willen herstructurerende bedrijven kopen waarvan de aandelen zijn afgeslacht, aandelen die andere investeerders om de een of andere reden willen verkopen. We zijn met zijn vieren actief op zoek naar interessante ideeën en we ontmoeten veel managementteams.’
Gewoonlijk zal het fonds een turnover hebben van ongeveer 30% per jaar. ‘Geduld is onze belangrijkste kwaliteit en we kunnen meerdere jaren wachten tot een beleggingsidee uitrijpt. Maar je wilt niet te lang vastzitten in één positie en daarom is het genereren van nieuwe beleggingsideeën zo belangrijk voor een strategie als de onze.’
Historische korting
Brandan Hartman wijst er ook op dat small-cap waardeaandelen momenteel worden verhandeld tegen historisch hoge kortingen ten opzichte van large-cap aandelen. ‘Naarmate het monetaire beleid normaliseert, verwacht ik echter dat deze korting de komende jaren zal normaliseren. Als er zich niet nog een grote financiële crisis voordoet, ben ik redelijk optimistisch over de vooruitzichten voor onze activaklasse in de komende jaren.’