Wanneer je als manager een index hanteert, houdt dat in dat je met je strategie hetzelfde marktrisico loopt als de index die je volgt, zonder te kijken of er sprake is van een passende risico-rendementsverhouding.
Dat antwoordt Michael Hasenstab, chief investment officer Global Bonds bij Franklin Templeton op vragen van Fondsnieuws over het risico van flexibele obligatiefondsen, ofwel unconstrained obligatiefondsen.
‘Wij geloven dat we door de benchmark los te laten, beter in staat zijn onze inzichten die gebaseerd zijn op fundamenteel onderzoek beter te benutten.’
Hasenstab - één van de meest vooraanstaande obligatiebeleggers in de wereld - staat erom bekend dat hij grote afwijkende posities kan innemen. Zo hadden zijn fondsen in ieder geval tot voor kort vrij grote posities in staatspapier uit de Oekraïne.
‘Wij verwachten dat de rente in de Verenigde Staten binnenkort zal stijgen. Al onze obligatiestrategieën zijn daarom ingericht op die rentestijging’, zegt Hasenstab.
Negatieve correlatie met US Treasuries
‘Dat wil zeggen dat we heel korte duraties aanhouden, maar ook valuta-posities innemen en posities in credits om rendement te maken. Over de hele linie hebben onze fondsen een negatieve correlatie met Amerikaanse staatsobligaties en proberen we bronnen van rendement te zoeken, zonder te veel renterisico te nemen’, legt Hasenstab uit.
‘Wij denken dat een ‘unconstrained strategie’, een flexibele wereldwijde aanpak, een van de beste manieren is om de huidige renteontwikkeling te benaderen’, zegt Hasenstab.
Het voordeel van ‘unconstrained’ obligatiefondsen, zoals het Templeton Global Bond Fund en het Templeton Global Total Return Fund, met zo’n vrij mandaat is volgens Hasenstab dat deze fondsen niet gebonden zijn aan in de bedrijven, sectoren of kredietkwaliteiten uit een bepaalde index te beleggen. ‘Hierdoor ben je vrij om te beleggen in datgene wat op dat moment in de wereld het beste lijkt.’
We kunnen bijvoorbeeld het rendement iets verhogen door in bedrijfsobligaties te beleggen uit regio’s waar de rendementen hoger zijn dan in ontwikkelde markten, zegt Hasenstab, zonder dat we voor een langere duratie hoeven te kiezen.
Inspelen op risico-aversie
‘Ook kunnen we duratierisico nemen in regio’s waar het renterisico voldoende gecompenseerd wordt. Hier komt nog bij dat je binnen een unconstrained-strategie snel kunt inspelen op eventuele kansen als gevolg van risico-aversie van beleggers.’
‘Natuurlijk kunnen wij geen garantie geven voor een positief rendement, maar in het verleden is het in periodes waarin de rente in de VS omhoog ging wel mogelijk gebleken een positief rendement te behalen door actief in te spelen op verschillende valuta, credits en wereldwijd duratie exposure te nemen.’
Volgens Hasenstab maakt het nemen van valuatabets en het overwegen van bepaalde obliagtiesoorten die niet in traditionele obligatieportefeuilles zitten, unconstrainend beleggen niet risicovoller.
‘Nee, onze strategie is er juist op gericht renterisico te voorkomen! Een unconstrained aanpak is juist potentieel effectiever doordat je direct kunt reageren op marktrisico’s en ze actief kunt managen.’
Hierbij benadrukt hij echter wel dat de Templeton-fondsen een middellange tot lange termijn horizon hebben, wat kan betekenen dat er niet meteen gereageerd wordt op korte termijn-volatiliteit.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
- Hasenstab: Ik blijf long dollar, short euro
- Rentedreiging te lijf met unconstrainted obligatiebeleggen