‘Er zijn verschillen tussen het onderliggende fundamentele plaatje en de performance van aandelenmarkten. Fundamenteel gezien gaat het goed, maar niet zo goed als in de run-up voor 2008.’
Dat de performance van de aandelenmarkten zo goed was is vooral te verklaren geweest uit de kwantitatieve verruimingen en de grote liquiditeit. Nu de liquiditeit lager zal worden door het afnemen van deze verruimingen wordt de rente hoger, aldus Samer Habl.
Hij is verantwoordelijk voor de ‘Tactical asset allocation’ bij Franklin Templeton Investments. Uit zijn publicatie ‘Tactical Asset Allocation Views: Global Allocation strategies’ van vorige maand blijkt dat hij er een negatievere opinie op nahoudt dan de consensus die Alpha Research baseert op 38 asset managers. Het onderzoeksbureau sprak met Samer Habl.
Allocatie naar cash
De combinatie van de onderliggende fundamentals en de performance van de aandelenmarkten zal volgens hem kunnen leiden tot volatiliteit in de aandelenmarkt en misschien zelfs correcties begin volgend jaar. Voor Franklin Templeton is dit reden om in zijn multi asset-strategieën aandelen te onderwegen.
Dit geldt ook voor fixed income; alleen cash wordt overwogen. De specialist op het terrein van tactische asset allocatie licht toe dat dit niet betekent dat zomaar alles onderwogen moet worden en dat er alleen cash gehouden moet worden.
Hij vindt het in een portefeuille momenteel gunstig om de allocatie naar cash te verhogen. Het betekent niet dat er verder geen zinvolle investeringen te vinden zijn.
Contrair: Japan onderwegen
Habl erkent dat de onderweging van Japan performance heeft gekost, want Japan heeft juist goed gepresteerd. Maar Japan blijft nog steeds onderwogen.
‘De k/w ratio is aan de hoge kant en de ‘third arrow’ in Abenomics roept vragen op. De eerste twee ‘arrows’ zijn succesvol geweest, maar de derde nog niet. En deze is juist belangrijk voor het zorgen van structuur/strategie en langetermijnresultaat. Het is nog niet duidelijk geworden dat de maatregelen die de derde ‘arrow’ vertegenwoordigen daadwerkelijk succesvol zullen zijn in Japan.’
De visie van Habl is dat veel van de gemaakte winsten in Japan in handen zijn van de bedrijven en niet doorgespeeld worden naar de werknemers. Er is daar zeker een onbalans te zien. En voor de yen ziet het Franklin Templeton multi asset strategies team veel negatieve factoren.
De rente is laag en er wordt inflatie gecreëerd. De reële rente is laag, zelfs één van de laagste ter wereld. Het feit dat de overheid momenteel geld print is ook negatief voor de yen. En er zijn geldstromen richting het buitenland, omdat Japanse investeerders bijvoorbeeld niet meer tevreden zijn met allocatie richting staatsobligaties.
Allocatie voor obligaties
Het Franklin Templeton multi asset strategieteam is de laatste tijd wel iets minder negatief geworden over obligaties. Dit is bijvoorbeeld zo voor het Britse schuldpapier, de zogenoemde gilts. Habl benadrukt dat de visie nog steeds terughoudend is. In zijn ogen komt bij obligaties altijd de vraag, wat is het niveau van de rente.
‘Er wordt positief naar obligaties gekeken als centrale banken hun best doen de rente laag te houden.’ Habl wijst terecht op het feit dat voor de kwantitatieve verruiming de rentes laag waren en dat deze ook laag bleven. Hij maakt duidelijk dat dit puur een centrale banken actie is.
‘Nu centrale banken zich binnenkort hier minder voor zullen inzetten, zullen rentes stijgen.’ Dit heeft volgens Habl invloed op verschillende soorten obligaties. Het is beter om te wachten totdat rentes gestegen zijn, en dan kijken om te investeren.
Hogere default rate
Habl wijst ook op het feit dat door een hogere rente juist high-yield corporaties onder druk komen te staan, omdat rentes op hun herfinancieringen hoger zullen worden. Dit kan leiden tot hogere default rates. Ook geeft hij aan dat als de rente op Amerikaans staatspapier stijgen, dat wereldwijd deze asset class hier wat onder zal leiden.
Afsluitend
De publicatie ‘Tactical Asset Allocation Views: Global Allocation strategies’ laat een duidelijk andere visie zien, dan de consensus. Het belangrijkste argument van Franklin Templetons asset allocatie specialist Habl is de impact van de toekomstige afnemende kwantitatieve verruiming.
Dit zal gevolgen hebben voor alle asset classes. Het start met hogere rentes die uiteindelijk ook zullen leiden tot een toename van de default rates onder bedrijven.
Aan de gevolgen hiervan zullen ook de obligatiecategorieën hoogrentend en bedrijfsobligaties niet ontkomen. En Franklin Templeton denkt dat de hogere rente ook doorwerkt op de aandelenmarkt, wat gepaard kan gaan met hogere volatiliteit.
Kortom, het is interessant om Samer Habl van Franklin Templeton nu te volgen, vooral voor het moment dat hij cash gaat afbouwen en een switch in zijn asset allocatie maakt.
Eelco Ubbels is directeur van Alpha Research, een onderzoeksbureau dat zich richt op onderzoek naar asset allocatie en profielfondsen en modelportefeuilles.