De groei zal vertragen, het conflict in Oekraïne zal de financiële markten onzeker houden en de centrale banken zullen er niet in slagen de inflatie onder controle te krijgen. De specialisten van Rothschild & Co Asset Management Europe zijn echter van mening dat de vrees nu enigszins overdreven is en dat China een stabiliserende rol zou kunnen spelen.
In de huidige omstandigheden is het voor beleggers niet eenvoudig om het hoofd boven water te houden. De drie co-beheerders van het R-co Valor 4Change Global Equityfonds waren onlangs in Brussel om de details te onthullen van het nieuwste fonds dat aan het R-co Valor gamma wordt toegevoegd, en om een antwoord te geven op de vijf belangrijkste macro-economische vragen die beleggers zich stellen op weg naar de tweede helft van 2022.
Is een duurzaam economisch herstel nog altijd mogelijk?
Anthony Bailly: ‘Ondanks de onzekerheden op de markt merken wij op dat de wereldwijde groei de komende jaren naar verwachting nog steeds rond de 4 procent zal liggen. De economische activiteit in Europa zal echter sterk vertragen, maar er zijn verschillende redenen om hoopvol te zijn als de olie de komende maanden rond de 100 dollar per vat blijft. In de eerste plaats is er enorm veel spaargeld opgebouwd, waardoor de economische actoren de crisis zouden moeten kunnen doorkomen.
Ten tweede blijven de voorraden historisch laag. Ten slotte zullen de stimuluspakketten (nieuwe en oude) hun effect niet missen en de activiteit blijven ondersteunen. Hoewel de markt al rekening houdt met een economische recessie in Europa in de komende maanden, zijn wij op dit moment minder pessimistisch.
Betekent het conflict in Oekraïne het einde van de bullmarkt?
Henri Captier: ‘We zien een impasse van het conflict met weinig visibiliteit en met hoge waarderingen. Ondanks het betrekkelijk geringe economische gewicht van deze regio op wereldniveau (3 procent van het bbp), is zijn rol op de markten belangrijk wegens haar invloed op de prijzen van bepaalde grondstoffen. Het conflict heeft gevolgen voor de toeleveringsketens van vele sectoren, waaronder die welke palladium, nikkel en titanium nodig hebben. Wat energie betreft, lijken onze contacten erop te wijzen dat de privéconsumptie en de industriële sector voorlopig goed stand houden, maar als de prijs van een vat olie op het recente niveau blijft, zou dit in de komende maanden tot een olieschok kunnen leiden. Zolang het conflict voortduurt, zal het volgens ons dan ook een sterke invloed op de markten blijven uitoefenen.’
Kunnen de ontwikkelde landen een ongeziene inflatieschok in de 21e eeuw opvangen?
Yoann Ignatiew: ‘Wij denken dat de inflatie haar hoogtepunt heeft bereikt en dat de intensiteit van de stijging nu voorbij is. Als het conflict in Oekraïne normaliseert, zouden we geleidelijk een afkoeling moeten zien. De inflatie zal echter structureel hoger blijven, met name als gevolg van de loondruk in de VS. De markten verwachten dat de winstgevendheid van de Amerikaanse bedrijven in de komende kwartalen onder druk zal komen te staan, waarbij de operationele marges naar verwachting zullen dalen van een recordniveau van 16 procent tot een meer normale 13 procent. De bedrijven zijn solide en vaak financieel gezond en zouden de schok moeten kunnen doorstaan. Eén teken is dat er de afgelopen drie maanden weinig of geen hoogrentende obligaties zijn uitgegeven in Europa, een teken dat de situatie gezond is, en dat zij nog niet de noodzaak voelen om koste wat kost te herfinancieren in moeilijke omstandigheden.
Zijn centrale banken nog in staat de inflatie onder controle te houden?
Henri Captier: ‘Centrale bankiers kampen momenteel met titanenwerk, omdat zij moeten proberen de inflatie te beteugelen zonder de groei al te fors af te remmen. We denken niet dat ze de prijsstijging in de komende maanden in de hand zullen kunnen houden. De financiële markten zijn zich onlangs bewust geworden van deze verandering en verwachten nu niet minder dan elf renteverhogingen van de Amerikaanse Federal Reserve (d.w.z. 2,75 procent) in de komende twaalf maanden. Dit is waarschijnlijk een beetje te agressief, aangezien een dergelijke stijging de VS in een recessie zou kunnen storten.
Zal de Chinese economische stimulus voldoende zijn in het licht van het herstel van de epidemie en de sociale hervormingen?
Yoann Ignatiew: ‘Wij denken dat China in de komende maanden goed nieuws zal brengen. De epidemie neemt in dit land af, en de autoriteiten hebben eindelijk westerse geneesmiddelen gebruikt om sneller uit de epidemie te geraken. Wij verwachten dan ook dat de groei in de komende maanden weer zal aantrekken. Bovendien wordt aan het eind van het jaar de herverkiezing van Xi Jinping als president verwacht, waardoor het land gedwongen zal zijn een stimulusprogramma uit te voeren om de voor 2022 vastgestelde groeidoelstelling van 5 procent te halen. Het land zal dus snel uit de epidemie geraken.’
Kunt u ons een korte introductie geven van het nieuwste product in uw gamma?
Anthony Bailly: ‘R-co Valor 4Change Global Equity belegt in sectoren die doorgaans niet in andere ESG-fondsen zijn opgenomen. De transformatie van economieën zal niet plaatsvinden zonder sectoren die verantwoordelijk zijn voor 85 procent van de wereldwijde CO2-uitstoot, zoals grondstoffen, energieproductie, bouw of vervoer.
Daarom moeten de meest ambitieuze ondernemingen worden gesteund in hun transitieproces. Het is een fonds dat dezelfde filosofie deelt als R-co Valor op de aandelenmarkten, maar met een ESG-filter dat resulteert in een portefeuille die slechts een twintigtal posities gemeen heeft met zijn grote broer met een veel sterkere positionering op de Europese markt, waar de meer vervuilende bedrijven zich vaak meer inzetten voor hun transitieproces. De prestaties van de twee fondsen waren het afgelopen jaar echter sterk gecorreleerd, wat erop wijst dat onze inschatting van de macro-omgeving een belangrijke factor blijft voor de prestaties van ons assortiment.