Asset managers en banken blikken vooruit op de bijeenkomst van de Europese Centrale Bank vandaag waar mogelijk meer duidelijkheid wordt verschaft over het terugschroeven van het opkoopprogramma.
Mario Draghi zal zeggen dat hij de eerste stappen heeft gezet naar een genormaliseerd monetair beleid, stelt Franck Dixmier, wereldwijd hoofd vastrentende waarden bij Allianz Global Investors.
De snelheid van dit proces zal echter worden bepaald door de reactie van de markt. Draghi zal daarom drie woorden continue blijven herhalen: geleidelijk, langzaam en voorzichtig.
Tijdens het jaarlijkse ECB-forum in het Portugese Sintra eind juni, maakte Draghi duidelijk dat hij serieus is over de tapering van het aankoopprogramma, aldus Dixmier. Dat het huidige beleid niet kan worden voortgezet bij de huidige economische groei.
‘Wij verwachten dat Draghi zijn boodschap over het beleid zal herhalen, en wellicht alleen maar zal aankondigen wat hij verwacht te gaan doen in september.’
Net als veel andere beleggers gelooft hij dat de ECB begin volgend jaar van start gaat met taperen daarna de rente licht zal verhogen. Dat is wat de markt ook inprijsd met een stijging van 10 basispunten voor september 2018.
BoAML
Bank of America Merrill Lynch verwacht juist dat Draghi zich in nog wat hardere taal zal uitlaten, door de ‘easing bias’ op QE weg te nemen, terwijl hij aan zal blijven dringen op de noodzaak voor behoedzaamheid en aanhoudende monetaire stimulans.
‘Sintra draaide niet alleen om het uitdragen van een “hawkish” boodschap. Het ging er ook om een gezond mate van onvrede te uiten over de snelheid van de normalisatie van inflatie, en een hint te geven dat het einde van QE niet betekenen dat de beleidsrentes snel zullen normaliseren.’
In het kort verwacht BoAML dat in september een vooraankondiging zal worden gedaan voor een besluit over de toekomst van QE in oktober. In oktober zal worden bekendgemaakt dat QE wordt teruggeschaald van 60 miljard naar 40 miljard euro voor een periode van zes maanden vanaf januari 2018.
‘Reguliere tapering’ volgt dan in de tweede helft van volgend jaar. Het einde van QE is in december 2018, vergezeld van een ‘technische’ verhoging van de depositorente. De markt houdt rekening met een einde van QE in juni 2018 op zijn vroegst, gelet op recente sell—off en de vorm van de Eonia-curve.
Temperen
ABN Amro rekent op een afbouw van het aankoopprogramma in januari 2018 tot en met juni 2018, waarbij de ECB dan de aankopen in die maanden terugbrengt naar 50 miljard euro, 40 miljard euro en 30 miljard euro.
‘We kijken met interesse uit naar wat Draghi zal zeggen’, zegt obligatiestrateeg Kim Liu. ‘We denken niet dat hij zal zeggen wanneer de tapering begint; dat verwachten we in september.
‘Maar Draghi zal toch moeten reageren op de huidige marktbewegingen. Het zou ons niet verbazen als hij de verwachtingen wat probeert te temperen. Maar zijn uitspraken terugdraaien? Dat zal hij niet doen. Er is lang nagedacht over de boodschap en de manier waarop die gebracht moest worden.’
Beperkingen
De centrale bank moet langzamerhand wel een uitweg zoeken uit het ruime monetaire beleid dat wordt gevoerd. Dat heeft meer te maken met de technische beperkingen van het opkoopprogramma dan met een opleving van de inflatie op korte termijn, schrijven analisten van Rabobank. Met andere woorden: het aanbod van beschikbare obligaties droogt snel op.
Volgens analisten van Rabobank heeft de ECB zijn verhaal aangepast. Waar het opkoopprogramma aanvankelijk werd gelinkt aan oplopende inflatie, wordt nu de nadruk gelegd op het uitblijven van deflatie. ‘Daarbij wordt erop vertrouwd dat de aanhoudende groei uiteindelijk leidt tot hogere inflatie.’