Verschillende vermogensbeheerders houden vast aan hun neutrale of onderwogen aandelenpositie, ondanks bullmarktsignalen van diverse indices. ‘In mijn vak heb ik die optie niet’, zegt fondsbeheerder Rombout Houben van het onlangs met 5 sterren beoordeelde Midlin, dat year to date op +20 procent staat. Hij heeft twee consumentenbedrijven toegevoegd aan het Europese smallcapfonds, tegen de trend in.
‘Er zijn veel onzekerheden waar men tegenaan kijkt’, zegt de beheerder van het Teslin-fonds in gesprek met Investment Officer. ‘Een risicoloos alternatief zoals een deposito tegen 3 procent rente is dan aantrekkelijk voor vermogensbeheerders. Die mogelijkheid heb ik niet. Wel kan ik natuurlijk proberen laag in te stappen.’
Vorig jaar keek de beheerder daarom naar bedrijven die producten maken voor consumenten, aangezien die hard zijn afgestraft. ‘Alle bedrijven daalden mee op dat sentiment, waarop ik zocht naar kwaliteitsbedrijven met wél goede vooruitzichten.’
Het leidde tot de toevoeging van de Duits/Nederlandse online drogist Redcare Pharmacy en de Zweedse fietsenrekken- en dakkoffermaker Thule. ‘Vooral die laatste heeft lang last gehad van het verslechterde consumentensentiment, maar wij denken dat de vooruitzichten goed zijn. Intussen kan de drogist profiteren van de migratie naar online winkelen en de grote prijsverschillen binnen Europa.’
Het drogisterijbedrijf is niet-cylisch, aangezien mensen niet zo snel besparen op dat soort producten in slechte tijden. Thule is wel cyclisch, maar volgens Houben óók de duurste aanbieder binnen zijn segment en marktleider in Europa en Noord-Amerika. ‘Een combinatie die zeer hoge, gezonde winstmarges oplevert, waardoor dit bedrijf een moeilijk jaar goed zal doorkomen. Ook zijn de langetermijnvooruitzichten uitstekend, met de trend dat mensen meer aan outdoor-sporten doen en extra dure rekken nodig hebben voor hun zware, elektrische fietsen.’
Vorig jaar heeft Midlin één bedrijf verkocht. Houben: ‘Het Duits softwarebedrijf INIT Traffic Technology waar we mooie rendementen op hadden gemaakt, maar waarover onze convictie was afgenomen. De manier waarop kapitaal werd ingezet voor R&D vonden we te versnipperd en het feit dat ze ticketing software maken voor openbaar vervoer vonden we een risico. In de trein betaal je steeds vaker met je bankpas, in plaats van specifieke chipkaarten. We besloten te verkopen.’
Komend jaar: industrials
Een sector waar Houben en het team van analisten voor de volgende twaalf maanden naar kijken, is die van industrials. ‘Het ondernemersvertrouwen is afgenomen in Europa, de orderboeken beginnen te slinken, ook die van bouwmaterialenbedrijven’, beargumenteert Houben. ‘Daar zouden kansen kunnen ontstaan, in de vorm van mooie bedrijven die op het sentiment meedalen.’
Het team wil de portefeuille met zestien namen graag vergroten tot achttien, misschien zelfs twintig namen in de komende twee jaar. Terugkijkend heeft het fonds elk jaar twee á drie stockpicks per jaar gedaan, om vervolgens gemiddeld vijf tot zes jaar in een bedrijf te blijven zitten.
Dat team is overigens dit jaar weer uitgebreid met een extra associate, waarmee nu vijf associates en één analist de Europese smallcapsector volgen namens Teslin. Iedere analist volgt maximaal zes portefeuillebedrijven en speurt daarnaast het universum af om kansen te vinden. Vorig jaar was de uitbreiding van het universum van de Benelux en Duitsland met Zwitserland en Scandinavië, plus de wensen om het aantal investeringen op te voeren, aanleiding om het team uit te breiden. Nu komt er geen land bij, reageert Houben desgevraagd. ‘Ik denk dat we in Scandinavië nog veel meer mooie bedrijven kunnen vinden, ook op de korte termijn. Zweden herbergt veel beursgenoteerde smallcaps.’
5 sterren
De aanpak legt het team geen windeieren. Year to date beweegt het fonds richting de 20 procent rendement, tegenover 10 procent voor de index. En dankzij het eveneens goede één-, drie- en vijfjaarsrendement heeft het fonds met een instapdrempel van 150.000 onlangs een vijfsterrenrating van Morningstar gekregen. Concreet betekent dat, dat het fonds over een langere periode beter presteert dan de meerderheid van zijn peers - volgens Houben een kleine tweehonderd fondsen.
‘Super leuk natuurlijk, als je die beoordeling krijgt van een onafhankelijke partij’, zegt hij. ‘Een erkenning van je strategie, waarvan je voelt dat die goed werkt. Natuurlijk willen we het vasthouden, maar tegelijkertijd kun je daar niet zoveel aan doen. Niet in de laatste plaats omdat je afhankelijk bent van je peers - zij kunnen ook beter worden.’
Overigens doet de Europese largecapindex het beter dan de smallcapvariant. Hoewel het om een kleiner verschil gaat dan vorig jaar, blijven largecaps het winnen. Volgens Houben komt dat door de nog altijd aanwezige onzekerheden die vorig jaar op een hoogtepunt kwamen met de oorlog in Oekraïne, de inflatie en de explosie van de gasprijs. ‘Die onzekerheid is er nog steeds, maar niet meer in die grote mate’, aldus Houben. ‘Het verschil tussen largecaps en smallcaps is nu nog maar een paar procent, dat zou een week later al gelijk getrokken kunnen zijn als er een verdere afname van onzekerheden komt.’
YTD +19,6 procent
1 jaar +17,3 procent
3 jaar +17,7 procent
5 jaar +8,9 procent
10 jaar +10,8 procent