De Amerikaanse economie zal dit jaar waarschijnlijk vertragen en terugvallen naar zijn langetermijngemiddelde. Door een afnemend effect van het stimuleringsbeleid van de regering-Trump en onzekerheid over het handelsconflict met China zal het groeiverschil tussen de VS en andere ontwikkelde landen kleiner worden.
Eén gevolg van de afkoeling in de VS is waarschijnlijk dat de Federal Reserve zijn beleid minder snel verkrapt, stelt Arif Husain, obligatiebelegger van T. Rowe Price, in een marktvisie.
Hier houden de markten al rekening mee. Minder renteverhogingen in de VS heeft waarschijnlijk tot gevolg dat het verschil in rendement tussen de VS en de landen of regio’s die minder ver met de normalisering gevorderd zijn, zoals de eurozone, kleiner wordt.
Long Amerikaanse en short Duitse obligaties was enige tijd een populaire maar onsuccesvolle positie, maar misschien is nu eindelijk het moment gekomen dat Amerikaanse staatobligaties het beste rendement opleveren.
Een groeivertraging in de VS kan ook de Amerikaanse dollar raken, waarschuwt Husain. In 2018 speelde de dollar de opmerkelijke rol van zowel veilige haven in perioden van marktstress als proxy voor een risicovolle valuta in perioden van lage volatiliteit, dankzij zijn aantrekkelijke carry-eigenschappen. Door deze dubbelrol is de dollar gestegen ten opzichte van vrijwel alle andere belangrijke valuta’s van de ontwikkelde en de opkomende markten. Maar dat maakt de dollar nu juist kwetsbaar.
Waarderingsverschil
Door het waarderingsverschil worden valuta’s uit ontwikkelde landen nu aantrekkelijker tegenover de Amerikaanse dollar. Technisch gezien is de euro een van de sterkste kandidaten voor appreciatie, maar de recente afkoeling in Duitsland en de onzekerheid in Italië en Frankrijk worden door sommige internationale beleggers als waarschuwingssignalen gezien.
Het is goed mogelijk dat valuta’s van opkomende markten in 2019 als de echte winnaars uit de bus komen, analyseert Husain van T. Rowe Price. Vooral de valuta’s van landen met een grote externe onevenwichtigheden en/of hoge financieringskosten zullen hiervan profiteren, zoals de Zuid-Afrikaanse rand, de Turkse lira en de Indonesische roepia. Ook zou een minder havikachtige Fed gunstig kunnen zijn voor Oost-Europese valuta’s.
Voorkeur voor opkomende markten
In het huidige klimaat is het daarom misschien beter om in de opkomende markten te beleggen, en dan vooral in obligaties in lokale valuta. Verruiming van hun beleid kan een antwoord van centrale banken in opkomende landne zijn op het Amerikaanse rente- en valuta-beleid.
Het ziet ernaar uit dat ook 2019 een jaar wordt waarin fundamentals en waarderingen de voornaamste factoren voor de wereldwijde vastrentende markten zijn. Daarnaast zullen de risicobereidheid en beschermingsbehoefte van de beleggers een sleutelrol spelen. Waartoe dit leidt, hangt volgens Husain van het T. Rowe Price Global Dynamic Bond Fund sterk van de groei van de Amerikaanse economie.