Als de Amerikaanse rentes in negatief territorium belanden gaan bij Mohamed El-Erian alle alarmbellen af, want dat zou ‘dingen kapot maken’. Over de inverse yieldcurve maakt hij zich net als een expert van een BNY Mellon-boutique minder zorgen.
Eerder deze week dook in de Verenigde Staten de lange rente even onder de korte rente. Dat is normaal gesproken een accurate indicator voor een op komst zijnde recessie. Maar niet deze keer, stelt de Allianz-econoom tegenover Amerikaanse media.
De rentecurve geeft volgens El-Erian nu namelijk een zwaar vertekend beeld, om twee redenen: door de negatieve rentes in Europa en de ‘ongezonde en wederzijdse afhankelijkheid’ tussen de financiële markten en de Federal Reserve.
Dat eerste zorgt voor een onophoudelijke kapitaalstroom richting Amerikaans staatspapier. Of zoals obligatiespecialist Andrew Catalan van Insight Investment het zegt: ‘Op ongehedgede basis kan niets tippen aan de rente op Amerikaanse Treasuries’.
Zo is er geen Duitse staatsobligatie te vinden die nog iets oplevert. ‘Zelfs Ierse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar kennen nu een negatieve rente, terwijl de yield in 2011 nog boven de 11 procent lag.’
In de hoek geduwd
Wat de Fed betreft, wordt deze volgens El-Erian in de hoek geduwd om de rente meer te verlagen dan de economie rechtvaardigt. ‘De Fed staat onder toenemende druk om de rente bij de eerstvolgende gelegenheid niet met 25 basispunten maar 50 basispunten te verlagen.’
Catalan: ‘De markt is bezorgd dat de Fed achter de feiten aanloopt. Beleidsmakers handelden reactief op economische data in plaats van proactief om de groei te beschermen.’
Volgens de Allianz-econoom hoeft de rente vanuit economisch oogpunt niet verlaagd te worden. ‘Het is ook niet duidelijk of een renteverlaging iets zal uithalen, er zullen andere pro-groei maatregelen moeten worden genomen.’ Maar de centrale bank heeft weinig keuze, aldus El-Erian, omdat deze wordt gegijzeld door de markt. ‘It is the tail wagging the dog.’
Een lagere lange rente is nog tot daar aan toe. Geen van beide verwacht op korte termijn een recessie. Als ze in negatief territorium belanden zijn de rapen volgens El-Erian echter gaar. ‘Als dat gebeurt, word ik echt bezorgd, omdat negatieve rentes in de VS, ‘s werelds grootste financiële markt, dingen kapot zal maken. Het systeem is niet gemaakt om met negatieve yields te werken.’
Zo slaan negatieve rentes de bodem om langetermijn ‘protection products’ weg. ‘Je kunt dan geen goede levensverzekeringen of pensioenproducten meer aanbieden. Dat zal consumenten veel risico-averser maken. Negatieve rentes maken dingen kapot in het banksysteem. Ze hebben enorme gevolgen voor hoe de economie werkt. (…) Als de Fed de rente te snel verlaagd kunnen we in een dergelijke situatie terechtkomen. De ECB heeft die fout al gemaakt en kunnen daar niet uitkomen.’