‘Bedrijfsobligaties uit opkomende landen zijn aantrekkelijk, maar niet zonder risico. De liquiditeit kan namelijk van het een op het andere moment opdrogen.’
Dat zegt James Barrineau, die bij Schroders leiding geeft aan het team Emerging Markets Debt Relative.
Deze liquiditeitsproblemen kunnen worden veroorzaakte door een plotseling opstekende, extreme risico-aversie, zoals westerse markten bij tijd en wijle ook wel kennen.
Holistische portfoliostrategie
Het zijn risico’s die niet wegnemen dat schuldpapier uit opkomende landen - het zogenoemde Emerging Market Debt - snel aan betekenis wint: institutionele beleggers alloceren nu pakweg 6 procent van hun vermogen naar deze asset class, een verdubbeling ten opzichte van enkele jaren terug.
Maar schuldpapier uit opkomende landen kent karakteristieken die zich voor Westerse beleggers moeilijk laten duiden. Dat is de reden dat Schroders een ‘holistische portfoliostrategie’ bepleit.
Kredietstatus
Tot nu toe voeren beleggers een strategie jegens deze asset classes en regio’s die veelal los staan van elkaar. Aanvankelijk beperkten beleggers zich tot staatsobligaties van deze landen in Westerse valuta, zoals de dollar.
Maar volgens Barrineau is die aanpak door veel beleggers verlaten, omdat de kredietstatus van veel van deze landen verbetert (ten opzichte van het Westen) en de yield daalt.
Bucket-benadering
Nu hebben veel beleggers gekozen voor een zogenoemde ‘bucket’ benadering, waarin in elk segment afzonderlijk wordt belegd. Daarbij wordt naast staatspapier ook belegd in bedrijfsobligaties en in zowel lokale rente als valuta.
‘Dat leverde meer op dan uitsluitend in staatsobligaties te beleggen, maar als je zou werken met een holistische portfoliostrategie dan zou de som groter zijn dan de delen,’ stelt Barrineau.
Schroders heeft om die reden een multi-sector fonds gelanceerd, waarin wordt geprobeerd deze alphabronnen te combineren en te optimaliseren. Door vanuit een holistisch perspectief te werken, zijn volgens Barrineau de risico’s bovendien beter te managen.
Market makers
Een concreet voorbeeld van die wenselijke aanpak geeft Schroders aan de hand van niet-investment grade bedrijfsobligaties. Liquiditeit is essentieel, maar daarbij spelen vooral ook de market makers een rol.
Deze market makers zijn in de dollarmarkten echter aanzienlijk kleiner geworden doordat investment banks hun balansen verkleinen, waardoor dat op sommige momenten tot een liquiditeitskrapte kan leiden.
Tegelijkertijd neemt volgens Barrineau daarentegen de betekenis van markten in lokale
valuta toe waar loyale betrokken beleggers actief zijn.
Die liquiditeit is ook van belang voor de kredietstatus van een bedrijf. Vaak gaat het om schuldpapier met een B- of BB-rating, hetgeen een portefeuille kwetsbaar kan maken want ook het staatspapier in de portefeuille heeft een vergelijkbare status.
Multi-sector fonds
Om deze en andere risico’s goed in te schatten, zegt Barrineau, wordt een proces gevoerd dat vier stappen kent: onderzoek en beoordeling van de intrinsieke waarde en kredietwaardigheid van een land; de huidige waardering van de vier bovengenoemde alphabronnen; beoordeling van de verwachte waardering en risico’s en tactische allocatie van de EMD-sectoren op basis van de hoogste risico/rendementsverhouding.
In het multi-sector fonds bestaat in het gealloceerde vermogen een lichte voorkeur voor Latijns-Amerika. De rente is er hoger dan in Azië, terwijl lokale markten voor uitgevende bedrijven zich sterk heeft ontwikkeld, stelt Barrineau.