De vooruitzichten voor de groei van de wereldeconomie zijn verbeterd. Schulden uit opkomende landen kunnen hier als cyclische beleggingscategorie van profiteren, stelt fondsmanager Angus Bell van Goldman Sachs Asset Management (GSAM).
‘De groei was jaren gematigd, maar momenteel zijn de vooruitzichten meer solide’, zegt Bell (foto) in een interview met Fondsnieuws in Amsterdam.
Obligaties uit opkomende landen staan bekend als volatiele beleggingscategorie. ‘De “trade of a decade” noemde een concurrent het’, haalt de obligatie- en valutabelegger een uitspraak aan van Mark Mobius, de pionier in opkomende markten van Franklin Templeton. ‘En toen kregen we Trump.’
De verrassende winst van de nieuwe Amerikaanse president, deed de inflatieverwachtingen en daarmee de rentes in de Verenigde Staten stijgen. En een rentestijging in de ontwikkelde wereld gaat historisch gepaard gaat met uitstroom van kapitaal uit opkomende markten, weet ook Bell.
Groter reservoir
‘Maar zelfs met de vrees voor terugtrekkende globalisering, zijn de vooruitzichten nu beter’, aldus de portefeuillemanager, die deel uitmaakt van het wereldwijde team van GSAM dat 42 miljard dollar aan beleggingen in emerging market debt (EMD) overziet.
Ook de fund flows laten zien dat de categorie zich dit keer goed houdt. En in de jaren sinds het toeslaan van de kredietcrisis is het, ondanks de herhaalde uitstroom, volgens Bank of America Merrill Lynch (BofAML) de categorie die per saldo het meeste beleggerskapitaal heeft aangetrokken.
Hierin is volgens Bell tevens de ontwikkeling van de EMD-markten weerspiegeld. ‘Met de toenemende uitgifte van staatsobligaties wordt de “opportunity set” voor beleggers aanzienlijk vergroot.’
Zuid-Amerika hervormt
Beleggers in opkomende markten hebben een lange en woelige relatie met Zuid-Amerika. De laatste golf van volatiliteit kwam met de schok in grondstoffenprijzen die gevolgd werd door politieke onrust in de regio, roept Bell het koersverloop van de afgelopen jaren in herinnering.
‘We zijn weer overwogen, een positie die we begin vorig jaar zijn gaan opbouwen’, aldus de EMD-manager. ‘We zien veel waarde, bijvoorbeeld in Brazilië.’
De procedure die leidde tot het afzetten van president Dilma Rousseff bracht ‘capabele politici’ aan het roer, stelt Bell. ‘Haar opvolger Michel Temer berust erin dat hij niet geliefd is, wat hem in staat stelt impopulaire hervormingen door te drukken.’
En hervormingen zijn het beste medicijn voor meerdere Latijns-Amerikaanse economieën. Andere voorbeelden van landen waar GSAM hand in hand hiermee het portefeuillegewicht heeft vergroot zijn Argentinië en Mexico.
Het land in de regio waar Bell het meest negatief over is, is Venezuela. Met Nicolás Maduro als president stevent het volgens GSAM met rasse schreden af op een bankroet. ‘In 2016 waren we nog overwogen, maar we hebben de positie teruggebracht. Het vooruitzicht van wanbetaling dit jaar nog is zeer groot.’
Schuldenopbouw China
De voornaamste onderwegingen in portefeuille zijn te vinden in Azië. ‘Vooral in China, waar de risico’s groeien door toenemende leverage’, wijst Bell op de groeiende schuldenberg. ‘Zonder het doorvoeren van noodzakelijke hervormingen is die op lange termijn onhoudbaar.’
De communistische partijvoorzitter Xi Jinping predikt nu hervormingen en achter de schermen wordt er volgens de GSAM-manager hard gewerkt aan het herstructureren van de economie en balansherstel van staatsbedrijven.
Daarbij worden de obligatiemarkten geleidelijk geopend voor buitenlandse investeerders. Bell blijft echter uiterst voorzichtig en houdt een onderwogen positie.
Ook landen in de regio, die veel exporteren naar China, zoals Korea en de Filipijnen, onderweegt hij. China probeert direct te concurreren met Korea, bijvoorbeeld in consumentenelektronica. De Filipijnen is daarbij verre van goedkoop, aldus de fondsmanager, duidend op de geringe spread boven Amerikaanse Treasuries.
Voor Indonesië geldt het tegenovergestelde. De kapitaalmarktrente biedt hier zo’n 200 basispunten opslag en GSAM is overwogen. Bovendien is ook hier de overheid aan het hervormen.
Midden-Oosten en Oost-Europa
Ook in het Midden-Oosten en Oost-Europa zet fondsmanager Bell aantrekkelijke obligatieleningen. ‘Als gevolg van de gedaalde olieopbrengsten zijn verschillende Golfstaten schuld gaan uitgeven’, wijst hij op landen als Saudi-Arabië, Oman en Bahrein.
Het gaat hier dan wel om off-benchmark beleggingen. ‘Want het BBP per capita van de meeste van deze landen is te hoog om als opkomende markt te kwalificeren.’
Bell kijkt vooral vanuit waarderingsoogpunt naar deze landen. De staatsschuld en begrotingstekorten ten opzichte van bruto binnenlands product moeten laag zijn en de rentevergoeding aantrekkelijk.
Een land als Rusland is ook weer op de radar opgedoken. ‘Het land had te maken met economische sancties als gevolg van de situatie met Oekraïne en de daling van de olieprijs’, wijst Bell. Maar na devaluaties en een pijnlijk aanpassingsproces, krabbelt de economie weer uit het dal.
Turkije beweegt de andere kant op. De valuta en de economie staan onder druk, maar in plaats van hervormingen probeert de huidige machthebber Erdogan zijn grip op het land alleen maar verder te versterken.
‘Wij zijn onderwogen de lira en obligaties in lokale valuta’, zegt de GSAM-manager, ‘sinds Erdogan de onafhankelijkheid van de centrale bank beperkte.’ De centrale bank is niet langer in staat het eigen beleid te bepalen.
De perceptie van verhoogd politiek risico moet echter niet worden gezien als moreel oordeel over het leiderschap. ‘Eind 2016 zijn de spreads op dollargedenomineerde schuld, te opzichte van de kans die wij toedichten aan een mogelijke default, naar een aantrekkelijk niveau gestegen.’
Voor de 400 basispunten boven Treasuries, is Bell best bereidt te lenen aan het land dat steeds meer op ramkoers met de Europese Unie komt te liggen.