De belangstelling voor obligaties uit opkomende landen (EMD) neemt sterk toe nu steeds meer beleggers zich zorgen maken over de rentegevoeligheid van hun beleggingen. De omstandigheden voor deze beleggingscategorie zijn gunstig, zegt Daniel Wood, Senior Portfolio Manager EMD Local Currency bij NN Investment Partners.
De wereldwijde groei is sterk en wijdverbreid, de inflatie beperkt, de grondstoffenprijzen lopen op en er is nog meer dan voldoende liquiditeit, aldus Wood. ‘In de afgelopen tien jaar hebben beleggers relatief weinig belegd in EMD in lokale valuta (LC), in tegenstelling tot in Local Bonds (LB). Maar dit kan wel eens gaan veranderen.’
Diversificatie en onderwaardering
Nu de inflatie lijkt aan te trekken en de centrale banken een einde maken aan de monetaire versoepeling, wordt de rentegevoeligheid in obligatieportefeuilles een heikel thema. Lokale valuta zijn volgens Wood aantrekkelijk vanwege de potentiële diversificatievoordelen en de onderwaardering van valuta’s van opkomende landen. Hij vindt dan ook dat beleggers in het huidige klimaat fors onderbelegd zijn in EMD LC.
Wood ziet drie belangrijke voordelen ten opzichte van Local Bonds waarvan de lagere rentegevoeligheid voor stijgende rentes de belangrijkste is. ‘De LC-index, de JP Morgan Emerging Local Markets Index Plus (ELMI+), heeft een gemiddelde looptijd van slechts twee maanden. De duratie van de index voor Local Bonds, de JP Morgan Global Bond Index - EM Global Diversified (GBI-EM GD), is meer dan vijf jaar. LC-obligaties bieden op dit moment een yield van bijna 4 procent versus 6 procent voor Local Bonds. Maar die extra 2 procent compenseert beleggers in een klimaat van stijgende rentes niet voldoende voor het duratierisico.’
Woods gaat ervan uit dat de inflatie in meer dan de helft van de landen in de Local Bond-index tot eind 2019 zal aantrekken. Daarnaast verwacht hij dat tien van de centrale banken in die landen de beleidsrentes in deze periode zullen verhogen, terwijl er slechts vier de rente zullen verlagen. ‘Hogere beleidsrentes zijn normaal gesproken gunstig voor LC, omdat de renteverschillen groter worden ten opzichte van ontwikkelde markten.’
Veranderingen in risicobereidheid
Het tweede voordeel is volgens hem de gunstige samenstelling van de LC-index; de weging van landen met een begrotingsoverschot is in deze index veel groter. ‘De valuta’s van deze landen hebben van nature de neiging om te stijgen. Hierdoor worden beleggers grotendeels beschermd tegen de valutavolatiliteit die vaak ontstaat bij veranderingen in de wereldwijde risicobereidheid.’
Daarnaast is de weging van landen met een dubbel tekort (op de begroting én op de lopende rekening) juist hoger bij Local Bonds, vervolgt Wood. ‘Hoewel de yields hoger zijn, zijn deze landen kwetsbaar voor depreciatie van hun valuta’s als gevolg van uitstroom.’
Het derde en laatste voordeel van EMD LC is volgens Wood de betere diversificatie die de categorie biedt. Daarnaast doen LC-obligaties het meestal beter bij onrust op de markten. Historisch gezien zijn de verliezen kleiner dan bij Local Bonds.’