JP Morgan sprak deze zomer de verwachting uit dat 2017 voor emerging market debt een recordjaar zou worden. Met de teller die momenteel op 90 miljard dollar aan instroom staat, lijkt dat scenario steeds waarschijnlijker.
Dat zegt portfoliomanager Marco Ruijer van het NN Emerging Markets Debt Hard Currency fonds in een gesprek met Fondsnieuws. Het vorige record staat op 103 miljard dollar, en stamt uit 2012. Het zou Ruijer niks verbazen als de spread tussen Amerikaanse treasuries en EMD weer afneemt tot 250 basispunten.
Hij is een paar dagen in Europa, vanuit zijn nieuwe standplaats in New York waar hij onder meer is om NN Investment Partners meer naamsbekendheid te geven en om de EMD-stategieën van NN IP onder de aandacht te brengen.
Voorlopig is dat laatste lastig, aangezien de benodigde licenties voor de retailmarkt nog niet binnen zijn. Beleggen in het fonds kan vanuit Amerika daardoor op het moment alleen via mandaten. Ruijer: ‘Van al dat geld dat we beheren, komt daardoor geen cent uit de Amerikaanse retailmarkt. De grootste markt die er is, dus hopelijk verandert dat op termijn’, aldus de manager van het fonds dat sinds 1993 is gegroeid naar een grootte van 4,3 miljard dollar.
Ruijer komt net uit een kwartaalbijeenkomst op het hoofdkantoor, om face to face bij te praten met - onder meer - de andere twee Emerging Market Debt-afgevaardigden: Joep Huntjens vanuit Singapore en Marcela Assalin vanuit Den Haag.
‘We kwamen tot de conclusie dat de fundamenten van de meeste opkomende landen verbeteren; Sommige landen hebben hervormingen doorgevoerd om beter om te gaan met de lage grondstofprijzen. Bovendien zitten héél veel landen nu in het IMF-programma, wat eigenlijk gewoon betekent dat ze goedkoop financiering krijgen en verplichte hervormingen moeten doorvoeren.’
Maar dat is niet de enige reden waarom het team de hoeveelheid vermogen in emerging market debt nog rustig verder ziet groeien dit jaar. De goed draaiende wereldeconomie en de lage tot negatieve yields van staatspapier uit ontwikkelde landen zijn er nog twee. ‘Dan zijn er genoeg beleggers die even net wat meer kredietrisico willen nemen en in schuldpapier uit opkomende landen stappen’, meent Ruijer.
Dollar hedgen
Wel beaamt hij dat er intussen óók grote Europese beleggers zijn die uitstappen, sommigen vanwege de toegenomen kosten voor het hedgen van in deze in dollar genoteerde obligaties; er blijft dan immers minder rendement over. Maar, het bedrag waarmee beleggers instappen is nog altijd groter dan de uitstroom, bemerkt hij. ‘Vooral vanuit Aziatische pensioenfondsen en verzekeraars, maar ook grote Europese klanten. Er zijn bijvoorbeeld bepaalde pensioenfondsen die nog flink wat geld erin gestopt hebben, de laatste paar weken zelfs.’
Het is de afweging voor de eurobelegger, schetst hij. ‘Waar kun je ondanks de kosten voor het hedgen van de dollar nog rendement halen? Amerikaanse high yield, Amerikaanse investment grade? In die categorieën zijn de rendement óók flink naar beneden gekomen. Verhoudingsgewijs blijft er bij EMD dan méér rendement over.’
Toch geeft hij beleggers die eieren voor hun geld kiezen, ook gelijk. De index die het fondshuis als benchmark gebruikt, staat op een jaarwinst van 9 procent; het EMD Hard Currency fonds van NN IP haalt een rendement van ongeveer 11 procent. ‘Als je vroeg bent ingestapt, snap ik dat je als belegger winst wil nemen. De komende 12 maanden verwacht ik geen dubbelcijferige rendementen meer; eerder ergens tussen de 0 en 5 procent. Na het rendement van dit jaar is dat niet meer geweldig voor die particuliere belegger. Maar voor grote institutionele beleggers is het nog altijd beter dan bijvoorbeeld Europese staatsobligaties die een negatief rendement genereren.’
Venezuela
Maar, weet hij; ook binnen EMD is het niet ‘allemaal hosanna’. Vooral Venezuela moeten beleggers scherp in de gaten houden, aangezien het land failliet dreigt te gaan. Positief puntje volgens Ruijer is dat in de markt al zólang wordt verwacht dat het een keer misgaat, dat andere landen niet zomaar betrokken raken.
Wel wijst hij erop dat de sancties van Amerika ertoe kunnen leiden dat de president van Venezuela de schuld voor een faillissement bij Amerika legt en daarmee regime-verandering kan voorkomen. ‘Waardoor er geen herstructurering van obligaties kan plaatsvinden; iets wat slecht kan uitpakken voor obligatiebeleggers.’
NN IP zit nog altijd in de schuld van het land. ‘We geloven wel dat ze het geld hebben om de schuld af te betalen. Na die sancties hebben ze het tenslotte alsnog voor elkaar gekregen hun coupon te betalen - hoewel met wat vertraging doordat het geld moeilijker bij de belegger te krijgen was.’
Spannend wordt het voor Ruijer deze week, als de looptijd van een staatsobligatie afloopt. ‘Die betalingen moeten echt op de dag zelf gebeuren. Gebeurt dat niet, dan is er de mogelijkheid dat er credit default swaps in werking treden. Dat kan de situatie nog weleens héél complex maken.’
Argentinië
Positiever is hij over Argentinië, en ook in Oekraïne zit NN IP overwogen. Argentinië vanwege de positieve beweging van de huidige overheid, Oekraïne vanwege de steun van het IMF en bijbehorende hervormingen door de regering, gecombineerd met aantrekkelijke waarderingen.
En dan is er nog ‘de verrassing’ Zambia, een markt die sterk is gebleven ondanks het afketsen van een IMF-deal. ‘Ik was niet verbaasd over het uitblijven van de deal, dus wilde voorafgaand het liefst onderwogen gaan zitten. Bij het uitblijven van zo’n deal gaan de koersen normaal gesproken naar beneden. Maar de markt is zo sterk dat Zambia het toch goed is blijven doen. Zelfs toen het nieuws uitkwam, ging die obligatie amper onderuit! Dus ja, ik was blij dat ik neutraal ben blijven zitten.’
‘Nafta’
Geopolitieke risico’s kunnen nog roet in het eten gooien voor het feestje dat beleggers in opkomende markten vieren. Ruijer doelt op veranderende verhoudingen tussen Amerika enerzijds en Noord-Korea, Mexico en Turkije anderzijds. ‘Neem Nafta. Men verwacht dat de onderhandelingen uiteindelijk van de grond komen, en met beide belangen rekening wordt gehouden. Maar, er zijn ruim 180 mensen betrokken bij die onderhandelingen. Het is complex, en dit is een geval waarbij Trump zelf kan beslissen eruit te stappen. Daar heeft hij geen congres- en senaatgoedkeuring voor nodig. Vindt hij het niet goed genoeg, kan hij Nafta opzeggen.’
Dat zal volgens Ruijer in eerste instantie vooral betrokken markten raken. De Mexicaanse peso zwakte niet voor niks de laatste weken al wat af. ‘Maar het geeft ook een signaal over de manier waarop de wereldwijde handel kan veranderen, iets waar de opkomende landen heel erg afhankelijk van zijn. Het is heel moeilijk om in te schatten wat de schade voor de economie is. Meestal willen beleggers daar niet echt op wachten en drukken ze gewoon op de sell-knop.’