‘Op een aantal ontwikkelingen hebben we nog geen duidelijk antwoord. Waarom de vraag naar olie deze zomer afnam, de olieprijs vervolgens zo sterk daalde en waarom de Opec niet besloot het aanbod fors te verminderen.’
Dat zegt Robin Batchelor, beheerder van het BlackRock World Energy Fund dat deel uitmaakt van de fondsendatabase FN Universe. Batchelor formuleert hiermee de vragen die bij veel asset managers en analisten leven.
Bandbreedte olieprijs
‘De laatste drie jaar heeft de olieprijs zich bevonden in een range tussen 90 en 125 dollar per vat. Die bandbreedte is de natuurlijke prijsstelling. Een prijs van 60 dollar per vat is dat duidelijk niet, maar het kost toch wel enige kwartalen voordat de sector zichzelf kan corrigeren door de groei van het aanbod te verminderen. De reden zijn de contractuele verplichtingen die partijen hebben.’
Dat de prijs nu zo fors is teruggevallen, kunnen hij en zijn teamgenoten bij BlackRock niet goed verklaren. ‘Weliswaar zijn de economische groeiramingen door het IMF naar beneden bijgesteld en is de groei in vraag naar olie wat vertraagd, terwijl het aanbod vanuit bij voorbeeld Libië weer is gestegen. Toch rechtvaardigt dat alles niet een prijs van grofweg 60 dollar per vat.’
Opec-vergadering
Voor de bijeenkomst van twee weken geleden werd al getwijfeld over de consensus, maar de uitkomst van de vergadering (= geen productiebeperkingen) duidt er volgens hem op dat het ‘één van de minst consensus-achtige bijeenkomsten in de historie van de Opec was’.
Hij ziet een aantal mogelijke eenmalige effecten, zoals de fragiele productie in Libië, de warme herfstmaanden tot nu toe en misschien door de (onderlinge) conflicten in het Midden-Oosten gedreven onderlinge spanningen in de Opec.
‘Is het een verandering van strategie van de Opec? Het kartel lijkt zich momenteel geen zorgen te maken over de prijs’, zegt Batchelor, die teven leiding geeft aan het natural resources team van BlackRock, in een gesprek met Fondsnieuws.
In de markten wordt wel geopperd dat de Opec de huidige lage prijzen accepteert, omdat het daarmee de bedrijven die profiteren van de Amerikaanse schaliegasrevolutie hevige pijn doet.
Verborgen agenda?
Maar Batchelor denkt dat dat niet de enige reden is die achter de laissez-faire-opstelling zit. Dan speelt het scenario wellicht dat het meest prominente Opec-land Saudië Arabië een verborgen agenda heeft, namelijk dat het denkt dat het door de (aanbod)crisis in het Midden-Oosten, in combinatie met de lage prijs, marktaandeel kan vasthouden.
BlackRock sluit dat scenario niet uit. ‘Maar de olieprijs is een weinig transparante en een moeilijk in te schatten iets. De markt heeft de neiging zowel te “overshooten” als te “undershooten”. Maar er is wel een bandbreedte voor de olieprijs.
Bij een prijs van boven de 120 dollar per vat, vertraagt de economische groei en gaan energie-intensieve bedrijfssectoren over tot herstructureringen. Als de prijs onder de 90 dollar komt, dan schorten oliebedrijven de productie op en worden investeringen tegen het licht gehouden.’
Bodem van de olieprijs
Batchelor zegt niet te weten of de bodem in de olieprijs nu bereikt is. ‘Maar het proces van zelfcorrectie is op gang gekomen. Alleen kan het nog wel even duren. Bedrijven zijn in de productie niet snel flexibel, vanwege servicecontracten, en hebben een paar maanden nodig zich aan een nieuwe situatie aan te passen.’
Hij weet in dat kader ook niet of de olieprijs het laagste punt heeft benaderd en of men nu weer in energieaandelen zou moeten stappen.
‘Het hangt vooral ook van de economische vooruitzichten voor volgend jaar af. ‘2015 wordt een zeer interessant jaar. De olieprijs staat bovenaan de politieke agenda.’ De koers/winstverhouding van energieaandelen is een stuk lager dan de bredere markt, terwijl price to book met 1,5 aan de lage kant is.’
Batchelor wijst erop dat het dividendrendement met 3,4 procent fors hoger is dan de brede MSCI World dat 2,4 procent biedt.
Instapmoment of nog niet?
Langere termijnbeleggers zouden nu kunnen instappen, maar vanwege het na-ijleffect van deze kapitaalintensieve markt kan nog even afwachten verstandig(er) zijn. ‘Een olieprijs van 60 tot 70 dollar per vat is voor deze industrie te laag en dan wordt de kwaliteit van de bedrijven essentieel. Is de operatie van de business goed, is de balans sterk, kan men van de zwakte van de markt gebruik maken om activa te kopen?’ Dat zijn volgens Batchelor de belangrijke vragen van dit moment.
Voor actieve managers, die in de afgelopen jaren veelal bij de index zijn achtergebleven, moet het daarom een goed moment zijn om te outperformen.
Het BlackRock World Energy D2 Fund opgenomen in de FN Universe, de database van Fondsnieuws met de meest bemiddelde fondsen van Nederland, staat op een ytd-rendement van 3,97 procent en blijft daarmee meer dan 2,5 procent achter bij de MSCI World Energy NR USD.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Top 5 energiesector: Invesco en ING aan kop