Het inflatierisico in het Westen neemt af. Daardoor is er minder reden om goud als hedge aan te houden.
Dat zegt Rose Ouahba, fondsmanager van het mixfonds Carmignac Patrimoine, tegenover Fondsnieuws.
Aandelen interessanter
Volgens haar is men binnen Carmignac Gestion, de aanbieder van het fonds, optimistischer geworden over de aandelenmarkten. Aandelen zijn aantrekkelijker nu de bedrijfswinsten stijgen. Ook is er minder kans op een zwakkere dollar.
Daarom is de goudpositie in het fonds licht verminderd, al verwacht Ouahba dat de vraag naar goud zodanig zal zijn dat de prijsrange blijft bestaan die in 2009 is gezet.
Carmignac Gestion, ziet meer in Amerikaanse aandelen. Een belangrijke reden is dat daar de eerste tekenen van herstel zichtbaar zijn.
Supercyclus of niet?
Carmignac Patrimoine was in 2009 één van de eerste mixfondsen die actief goud als belegging speelde om zich te wapenen tegen een mogelijke versnelling van de inflatie. Dat gevaar is volgens Carmignac Gestion nu - in elk geval voor de korte termijn - geweken.
Edouard Carmignac, de Chief Investment Officer van het fondsenhuis, zei vorige week bij een presentatie in Parijs dat ‘Gold will take a backseat for a while’. Het is volgens hem nog wel de vraag of ‘de supercyclus’ voor goud op de langere termijn gehandhaafd blijft.
Ouahba doet het beheer van Carmignac Patrimoine samen met Edouard Carmignac en Frédéric Leroux, die respectievelijk verantwoordelijk zijn voor de aandelenkeuze binnen het fonds en het afdekken van de risico’s. Zij zelf neemt het beleid op het rentegebied voor haar rekening.
17 miljard euro
Het mixfonds Carmignac Patrimoine heeft het beheerd vermogen in 2009 zien groeien van 6 naar 17 miljard euro. Deels was dit te danken aan een rendement van 17,6 procent, deels was dit het gevolg van een sterke instroom van nieuw kapitaal.
Het vlaggenschip van de Franse fondsenboutique was in het rampjaar 2008 een van de weinige mixfondsen in de wereld die een positief resultaat behaalde. Daarop nam de instroom, vanaf het begin van 2009, sterk toe.
Bekijk de actuele koers van Carmignac Patrimoine
Ook met Carmignac Gestion in zijn geheel ging het vorig jaar voor de wind. Door de sterke instroom heeft het fondsenhuis inmiddels 33 miljard euro onder beheer.
Fundament van het fonds
Die prestatie van de Franse vermogensbeheerder was mede te danken aan het feit dat het mixfonds met obligaties, aandelen, cash en goud tijdig inspeelde op de kredietcrisis in het najaar van 2008.
Ondanks het optimisme over aandelen belegt het fonds vooral in obligaties. Carmignac Patrimoine heeft minimaal 50 procent van het vermogen daarin belegd.
‘Dat is het fundament van de portefeuille’, zegt Ouahba. ‘De selectie van bedrijfsobligaties van ontwikkelde landen was vorig jaar succesvol. Onze positie in staatsobligaties van opkomende landen droeg positief bij aan het rendement. Ook de posities in aandelen en rentederivaten deden het goed.’
Het obligatiegedeelte van de portefeuille droeg voor 30 procent bij aan het totaalrendement van Carmignac Patrimoine in 2009.
Kansen in 2010
Voor 2010 ziet Ouahba in het obligatiegedeelte van de portefeuille wederom goede mogelijkheden, al nemen de risico’s volgens haar wel toe. ‘De kans bestaat dat de rentetarieven stijgen, nu het economisch herstel op gang komt.’ Tegelijkertijd kan niet kan worden uitgesloten dat het aantal bedrijfsfaillissementen toch oploopt, zeg ze.
Bij staatsobligaties moet rekening worden gehouden met de onzekerheden over het in gang zetten van exitstrategieën door overheden en centrale banken.
‘Verder kunnen de overheidsschulden een probleem worden, vooral voor landen als Griekenland en Portugal. Daarmee kan het risico overgaan van een systeem- in een individueel risico’, aldus Ouhaba.
Om zich te beschermen tegen de risico’s wordt onder meer gebruik gemaak van derivaten. In het geval van bescherming tegen het mogelijk omvallen van bedrijven, waardoor posities in bedrijfsobligaties in gevaar kunnen komen, wordt ook gebruik gemaakt van gedegen analyses van ondernemingen.
De obligatieportefeuille bestaat voor bijna 46 procent uit investment grade en voor 5 procent uit high yield. Bedrijfsobligaties blijven door het afnemende faillissementsricico en de stijgende cash flow interessant.
‘Wij spelen in op de hogere yield in investment grade obligaties uit ontwikkelde landen vis-à-vis staatsobligaties. Het gaat om kwalitatief hoogwaardige bedrijfsobligaties met een lage financieringsbehoefte.’
Exitstrategieën
Ouahba wil dit jaar haar portfolio beschermen tegen de impact van eventuele exitstrategieën. Zij verwacht dat er meer staatsobligaties worden uitgegeven, en dat centrale banken ze niet meer zullen opkopen.
‘En wat betreft beleggingsmogelijkheden in staatsobligaties van opkomende landen, uitgedrukt in zowel lokale als harde valuta, zullen we nauwkeurig kijken naar landen met een gezonde financiële huishouding en een verstandig monetair beleid.’
Carmignac Patrimoine gebruikt een referentie-index als benchmark die is samengesteld uit 50 procent MSCI AC World Free en 50 procent Citigroup WGBI. Het fonds zette in 2009 een outperfomance neer van 4,2 procent.
Over een periode van tien jaar gemeten bedroeg het rendement eind 2009 ruim 121 procent.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Carmignac Patrimoine door 10 mrd-grens